2026年3月金融数据点评：3月金融数据的四个关注点

——2026年3月金融数据点评 2026年04月13日 证券研究报告/宏观定期报告 报告摘要 分析师：张德礼执业证书编号：S0740523040001Email：zhangdl01@zts.com.cn 2026年3月，中国新增社融5.23万亿，高于Wind统计的市场预期值（5.09万亿）；新增人民币贷款2.99万亿，略低于Wind统计的市场预期值（3.25万亿）。总量层面看，3月金融数据尚可。 结构视角看，2026年3月金融数据，有以下四点值得关注。 相关报告 第一，存量社融和M1、M2的同比都出现回落。存量社融同比从上月的8.2%回落到7.9%，M1同比从5.9%回落到5.1%，M2同比从9.0%回落到8.5%。这几个指标同步回落，主要是因为政府债券、人民币信贷都同比少增，更深层次的原因后面再分析。 第二，年初信贷投放前置，信用债代替一部分企业信贷，以及地产销售尚处于修复阶段，导致从同比角度看，表内信贷是3月社融的主要拖累项。 2026年3月新增社融口径信贷3.15万亿，同比少增6708亿，贡献了社融同比少增金额的全部（社融少增了6701亿）。 3月新增人民币信贷2.99万亿，同比少增6500亿，其中居民和企业的中长期贷款，和去年3月相比都明显减少。 综合来看两个信贷数据，导致它们低迷的可能原因，一是低利率环境下，商业银行为保证利润，今年前两个月信贷投放前置；二是信用债发行利率降到低位后，信用债融资代替了一部分企业信贷；三是前两个月商品房销售金额同比减少两成，由于房贷发放有滞后，使得今年3月的居民贷款不及去年同期。 第三，直接融资里，企业债券表现亮眼，对冲了政府债券融资对社融的拖累。2026年3月新增企业债券融资3945亿，同比大幅增加4850亿。除了基数原因外，也跟今年3月信用债发行利率处于历史低位有关。 新增政府债券1.16万亿，同比少增3244亿，但还是处于历年3月的第二高，仅次于2025年3月。因此，只能说今年3月政府债券融资没有那么好，不能说它很差。 第四，新增人民币存款4.47万亿，跟去年同期相比多增加2200亿，变化不大，但不同主体的存款变化明显。 其中，新增居民存款2.44万亿，出现了春节后的季节性减少。对比2025年同期，少增6500亿。新增非银存款为-8100亿，同比多增6010亿。综合来看居民存款和非银存款，市场波动后一部分投资者，可能选择将投资资金转化为保证金，存在非银机构里，等待投资机会。 财政存款季节性减少7394亿，相比于去年同期少减316亿。3月政府债券净融资比去年少了3244亿，但财政存款同比变化量只有它的零头，据此可以认为在经济开门红的要求下，3月财政支出延续前两个月的基调，保持了一定强度。 总的来说，3月金融数据总量尚可，但结构分化。企业债券融资和中长期贷款的总规模，3月同比多增了2550亿，企业融资并不弱。在外需有强韧性的情况下，预计国内政策将保持定力。资金面宽松，债市短期继续处于有利环境。 风险提示：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。