有色金属策略周报（铅锌）：国内锌锭库存将继续累积 短期国内锌价强势格局或难持久

中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌国内锌锭库存将继续累积 短期国内锌价强势格局或难持久策略摘要： 品种 观点锌 锌观点：国内锌锭库存将继续累积 短期国内锌价强势格局或难持久1、上周国内锌矿加工费维稳，目前国内自产锌矿加工费主流成交为3200-4100元/吨。上周进口锌矿加工费主流成交吨附近。 2、据SMM统计，至1月12日国内锌锭社会库存为比微幅增加0.02万吨。短期来看，由于下游补库持续偏弱前整体锌锭库存将继续累积。 3、 LME锌库存上周小幅减少175吨至锌注销仓单量进一步大幅增加，至12日占库存比例继续提升至SHFE锌库存上周继续增加了1668吨至幅回升了800吨至0.9618万吨。 4、据SMM数据显示，12月份国内精炼锌产量5.03%，同比增加2.07%。SMM预计至48.95万吨。同时，安泰科数据显示同比减少1.4%，环比减少5.8%即2.55、据Mysteel数据显示，至1月12日国内镀锌开工率比回升0.83%，短期镀锌开工率处于偏低水平边地区环保地区重启，或将继续对镀锌等生产形成一定的限制6、上周锌现货价继续小幅回稳，炼厂和贸易商出货意愿均较高刚需采购为主，整体成交无改善。至沪锌1802合约转为小幅贴水20-40元7、 LME锌升贴水（0-3）至1月12步扩大，短期LME锌挤仓态势加剧。逻辑：尽管上周美元指数再度弱势下挫弱。锌供需方面，近期国内锌消费整体略弱态势维持加速下滑后维持于偏低水平。而下游补库持续偏弱检修情况减少，短期国内锌锭库存持续累积回升在消费偏弱和库存累积的压力下，短期国内锌价强势格局或难持久存高位调整压力。同时，由于LME锌库存进一步去化货升水再度走高，预计短期锌价内弱外强格局将延续操作建议：趋势性沪锌短期尝试短线逢高沽空操作风险因素：宏观面进一步明显好转，美元指数铅 铅观点：国内铅供应释放将逐渐回升1、上周国内主要地区铅矿加工费基本维稳主流成交于1200-1600元/吨。上周进口铅矿加工费也维持于元/干吨的区间内波动。 2、据SMM数据显示，2017年12月国内原生铅产量环比下降7.04%，同比下降3.34%。 3、国内原生铅冶炼1月中旬限产和检修减产情况将减少部分再生铅生产已从1月初以来逐渐复产铅锌供应释放环比将逐步增加。 4、铅蓄电池方面，上周电动车电池淡季消费持续低迷响，部分地区汽车电池更换需求稍有好转有限。 5、LME铅升贴水（0-3）周内维持小幅升水态势8.75美元/吨。 逻辑：短期国内铅供需格局有所转变。铅有一定备库需求，加上近期气温明显下降推升汽车电池置换需求预期，但整体需求回升力度尚难乐观预期铅冶炼供应限产已解禁，同时安徽地区再生铅企业已部分复产中 铅锌） 短期国内锌价强势格局或难持久 观点 展望 短期国内锌价强势格局或难持久 目前国内自产锌矿加工费主流成交为上周进口锌矿加工费主流成交持稳于15-20美元/干日国内锌锭社会库存为14.25万吨，周环由于下游补库持续偏弱，预计春节吨至18.015万吨。此外，周内LME日占库存比例继续提升至29.68%。吨至7.9051万吨，其中库存期货小月份国内精炼锌产量48.37万吨，环比减少预计1月份产出较12月环比小幅增加安泰科数据显示，12月单月锌产量40.2万吨，5万吨。 日国内镀锌开工率62.98%，周环短期镀锌开工率处于偏低水平。1月12日京津冀及周或将继续对镀锌等生产形成一定的限制。 炼厂和贸易商出货意愿均较高，下游至1月12日上海地区0#普通品牌对元/吨。 12日为52美元/吨，周内升水进一。 尽管上周美元指数再度弱势下挫，但对有色板块的支撑提振已趋近期国内锌消费整体略弱态势维持，且下游镀锌开工而下游补库持续偏弱，加上1月份锌冶炼短期国内锌锭库存持续累积回升，预计将延续至春节后。短期国内锌价强势格局或难持久，或锌库存进一步去化，加上LME锌现预计短期锌价内弱外强格局将延续。 短期尝试短线逢高沽空操作，套利暂时观望 美元指数持续大幅走弱。 震荡 放将逐渐回升 短期铅价或震荡调整 地区铅矿加工费基本维稳。目前国内自产铅矿加工费上周进口铅矿加工费也维持于15-25美月国内原生铅产量23.3179万吨， 月中旬限产和检修减产情况将减少，安徽地区的月初以来逐渐复产。因此1月份期间，预计国内上周电动车电池淡季消费持续低迷，受低温天气影部分地区汽车电池更换需求稍有好转，但整体更换需求回暖幅度尚小幅升水态势，至1月12日为升水。消费方面，春节前蓄电池对原料加上近期气温明显下降推升汽车电池置换需求预但整体需求回升力度尚难乐观预期。供应方面，目前河南济源地区同时安徽地区再生铅企业已部分复产中。短期震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整2017-06-26 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告）2017-06-12 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告）2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨2017-02-09 2018年01月15日 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2018年1月13日 来看，1月中旬开始国内铅供应将不断释放回升将超过需求回升幅度，短期国内铅价或操作建议：沪铅短期维持偏空操作，买伦铅卖沪铅套利可继续关注介入和持有机会。 风险因素：环保限产再度超预期，导致供应端大幅收缩 月中旬开始国内铅供应将不断释放回升。预计国内铅供应释放短期国内铅价或震荡下调。 买伦铅卖沪铅套利可继续关注介入导致供应端大幅收缩。 2 / 13 中信期货研究|策略周报（铅锌2018年1月13日 一、一周要闻及市场表现市场回顾上周内外锌价分别攀高至26800元铅方面，内外锌、略有回稳宏观方面来新低。降态势。远低于预期币贷款13目标。美国方面间内。欧洲方面德国经济增长率创六年最高括工业增加值区和德英基本面国内自产交也持稳本维稳。加工费也维持维持偏紧态势因此环比上国内铅锌矿供应紧张态势略有缓解迹象冶炼方面万吨，环比减少同比微增时，安泰科数据显示下降1.5减少5.8查影响，修所影响铅冶炼方面吨，环比下降排限电影响仍有部分企业检修从目前国内原生铅冶炼产已从1铅锌） 一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价延续强势格局 铅价现震荡调整态势上周有色板块表现分化。锌为板块中表现偏强的品种内外锌价分别攀高至26385元/吨和3409美元/吨。其中沪锌指数已接近了去年元/吨的高点，而LME锌价更是突破了去年高点，再度创出了近十年新高，周内内外铅价冲高回落，现震荡调整态势。至、铅期三比值分别为7.74、7.53，其中锌内外比值略有回稳，但整体均维持于相对低位，显示短期铅锌内弱外强格局宏观方面，中国方面，12月中国CPI同比1.8%， 。中国2017年全年通胀涨幅较2016年回落，PPI。2018年预计通胀将缓慢回升。同时，12月中国进出口双双回落远低于预期。此外，中国2017年M2同比增8.2%，增速创历史新低13.53万亿元，社会融资同比增12%。其中M2低于目标增长美国方面，周内美元指数先回升后再度弱势下调，欧洲方面，欧洲央行考虑年初调整前瞻指引，推动周内德国经济增长率创六年最高。本周继续重点关注中国12工业增加值、固定投资、消费品零售等数据，还有中国四季度区和德英等的12月通胀等数据的表现和影响。 基本面方面，原料矿方面，上周国内主要地区的锌矿自产锌矿加工费主流成交为3200-4100元/吨。上周持稳于15-20美元/干吨附近。铅矿方面，上周国内主要。目前国内自产铅矿加工费主流成交于1200-160也维持于15-25美元/干吨的区间内波动。短期来看维持偏紧态势，不过由于部分炼厂原料冬储已结束，加上一季度有进口船货到货因此环比上国内铅锌矿供应紧张态势略有缓解迹象。 冶炼方面，锌冶炼方面，据SMM数据显示，12月份国内精炼锌产量环比减少5.03%，同比增加2.07%。2017年累计产量同比微增0.03%。SMM预计1月份产出较12月环比小幅增加至安泰科数据显示，国内47家锌冶炼厂锌和锌合金总产量5%即7.1万吨。其中12月单月锌产量40.2万吨8%即2.5万吨。12月份锌冶炼开工率大幅下滑，，冶炼厂原料采购不足，出现减产；以及其他地区冶炼厂常规性季节性检修所影响。 铅冶炼方面，据SMM数据显示，2017年12月国内原生铅产量环比下降7.04%，同比下降3.34%。12月开工下滑排限电影响，以及云南地区受环保检查和铅矿供应不足所影响仍有部分企业检修，预计1月原生铅产量将继续下降至目前铅锌冶炼情况来看，1月份国内锌检修情况环比国内原生铅冶炼1月中旬限产和检修减产情况将减少，安徽地区的部分再生铅生1月初以来逐渐复产。因此1月份期间，预计国内铅锌供应释放环比将逐 3 / 13 态势 锌为板块中表现偏强的品种，周内延续强势格局，其中沪锌指数已接近了去年再度创出了近十年新高。至1月12日日内收盘时，锌内外比值继续微幅下滑，铅比值锌内弱外强格局不改。 PPI创2016年11月以PPI则结束了连续5年的下月中国进出口双双回落，进口增速创历史新低；新增人民低于目标增长，社融符合，整体维持于低位波动区推动周内欧元大涨。此外，12月宏观数据的出台，包还有中国四季度GDP，以及欧元的锌矿加工费继续维稳。目前上周进口锌矿加工费主流成国内主要地区铅矿加工费基600元/吨。上周进口铅矿短期来看，国内铅锌矿供应仍加上一季度有进口船货到货，月份国内精炼锌产量48.37年累计产量546.3万吨，累计月环比小幅增加至48.95万吨。同家锌冶炼厂锌和锌合金总产量472.8万吨，同比万吨，同比减少1.4%，环比，为湖南花垣矿山环保检以及其他地区冶炼厂常规性季节性检月国内原生铅产量23.3179万月开工下滑，主要为河南地区受限以及云南地区受环保检查和铅矿供应不足所影响。SMM认为1月月原生铅产量将继续下降至23.05万吨。 月份国内锌检修情况环比12月有所减少。而安徽地区的部分再生铅生预计国内铅锌供应释放环比将逐 中信期货研究|策略周报（铅锌2018年1月13日 步增加。锌初端消费方面1月12日国内低水平。万吨。北方力度持续加严铅蓄电池方面销商补库需求不高气影响，不过由于春节前，明显。 国内现货方面货意愿均较高普通品牌贴水100周内铅现货价水，持货商仍清淡。交投一般库存方面万