传统业务稳健发展，新兴业务落地拓新空间

公司业绩与经营情况

• 营业收入与净利润：2025年实现营业收入69.70亿元，同比增长10.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长25.86%；扣非后归母净利润2.38亿元，同比下降15.88%，EPS为0.34元。
• 销量与价格：耐火材料销量为103.83万吨，同比增长21.88%；综合销售价格为4673.13元/吨，同比下降10.95%。剔除包钢利尔后，营业收入仍同比增长6.83%。
• 市占率提升：假设2025年全国耐火材料产量约2165万吨，公司市占率提升至约4.80%，较2024年提高近1个百分点，为近10年来逆势提升最多的一年。

盈利能力与财务分析

• 毛利率与净利润率：综合毛利率为14.21%，同比微降0.21个百分点；净利润率为5.86%，同比提高0.6个百分点，主要得益于投资收益和公允价值变动损益提升。
• 投资收益：民生证券股权投资收益及AI芯片公司上海阵量、硅碳负极材料公司联创锂能的公允价值变动损益对公司利润产生积极影响。
• 季度表现：扣非后归母净利润较前三季度下滑幅度收窄，第四季度同比大增541.96%，但环比第三季度下降较多，主要受资产减值和公允价值变动损益影响。

竞争力与新战略

• 综合竞争力：数字智能化、技术加持、产业链一体化布局和高粘性客户群带来较强综合竞争力，支撑耐火材料业务稳健发展。
• 新业务发展：投资AI芯片、硅碳负极公司，建设3万吨氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目，推进海外越南生产线建设，拓展新空间。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.64、5.45和6.60亿元，对应EPS分别为0.39、0.46和0.55元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，传统业务竞争优势明显，抗风险能力强，新战略逐步落地打开发展空间。
• 风险提示：耐火材料行业环境低迷持续性超出预期，新业务推进速度低于预期。