企业级硅基员工领跑者，RaaS模式下有望伴随行业持续增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：百融云2025年总收入29.2亿元，同比下降0.3%；净利润下滑72%至0.74亿元，主要受利润端压力影响。
• 业务板块：
  • MaaS业务：收入10.19亿元，同比增长9%；核心客户数达223家，同比增长12家，平均收入提升6%至358.7万元，留存率升至98%。
  • BaaS业务：收入19.01亿元，同比下降5%，受监管政策及佣金费率调整影响。
• 行业细分：
  • 金融行业云：收入13.71亿元，同比下降3%，受“第9号文”政策影响。
  • 保险行业云：收入5.30亿元，同比下降10%，主要因预定利率下行及佣金费率承压，但成交总保费同比增长20%。

投资建议与财务预测

• 商业模式：公司通过RaaS模式输出硅基员工服务，分为CX（提升客户体验）和EX（提升员工体验）两类。
• 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.80/0.85/0.90亿元，目标价10.2港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、监管风险、数据信息安全风险。

研究结论

• 公司在MaaS和BaaS业务中表现稳健，尤其在MaaS业务中客户留存率及收入增长显著。
• 短期业绩受政策影响承压，但长期看好Agentic AI的市场空间及公司把握风口的能力。
• 考虑政策影响，保守下调2026-2027年财务预测并新增2028年预测，维持买入评级。