橡胶周报：天胶库存较高

核心观点： 天然橡胶供应大周期拐点已到，高价刺激产出，但低价惜售；库存较高，需求一般。

关键数据：

• 泰国原料价格突破多年高位区间，1月出口数据偏弱。
• 1-2月天然及合成橡胶累计进口量140.4万吨，同比降1.4%。
• 青岛库存累库至较高水平，交易所仓单十年最低。
• 下游全钢胎库存中位且去库速度较快，半钢胎库存低于去年。
• 2025年ANRPC产量减少1.6%，2026年前2月产量同比减少不到1%。
• 2025年我国天然及合成橡胶累计进口量较2024年同期增加15.5%。
• 2026年2月，轮胎外胎产量累计同比-0.7%，轮胎出口数量累计同比增12.1%。
• 1-2月重卡销量同比增17%左右。
• 1-2月中国乘用车累计零售量为260万辆，同比下滑19.1%。
• 2025年房地产数据持续恶化。
• 2025年水泥产量边际好转。
• 2025年7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工。

研究结论：

• 地缘局势对合成胶扰动较大，天胶预料受益。
• 当前估值已提升，库存高企，需求一般。
• 策略上逢低多头参与，ru运行区间参考15000~19000元/吨，nr短中期支撑12900-13000元/吨。
• 套利观望。
• 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。