新澳股份：业绩稳健增长，羊毛涨价驱动，羊绒业务成长

2025年公司实现营业收入50.52亿元，同比+4.37%；归母净利润4.80亿元，同比+12.10%；扣非归母净利润4.69亿元，同比+14.51%。四季度单季表现亮眼，收入11.58亿元，同比+19.43%；归母净利润1.03亿元，同比+76.43%。

核心观点：四季度业绩增长主要源于量价齐升，羊毛价格上涨带动产品价格提升。公司处于“羊毛价格上行周期、海内外新产能释放、羊绒业务规模化放量”三重动力增长期。

业务分析：

1. 毛精纺纱线业务：收入25.24亿元，销量1.55万吨，销售单价约16.30万元/吨，毛利率27.38%，同比+0.60pct。销量略有下滑，但产品结构优化带动单价回升。
2. 羊绒纱线业务：收入18.46亿元，销量0.31万吨，销售单价约59.51万元/吨，毛利率13.11%，同比+1.98pct。子公司新澳羊绒产能利用率提升，英国邓肯引入BARRIE后高端羊绒业务品牌影响力增强。
3. 羊毛毛条业务：收入6.05亿元，销量0.67万吨，销售单价约9.04万元/吨，毛利率7.19%，同比+1.97pct。销量下降主要受市场需求调整影响，但产品结构优化推动单价和毛利率提升。

毛利率与费用：公司毛利率19.76%，同比+0.95pct，主要受益于毛精纺及羊绒业务毛利率双升。费用端，销售费用率1.86%，管理费用率3.16%，财务费用0.21亿元，同比-27.13%。归母净利率同比提升0.66个百分点至9.50%。经营活动产生的现金流量净额同比增长13.45%至4.20亿元。

产能布局：子公司新澳越南一期已投产，新澳银川项目完成设备安装调试，英国邓肯引入BARRIE后推动高端羊绒纺纱产线升级。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.68/6.36/6.86亿元，对应PE为11.24X、10.05X、9.31X，维持“买入”评级。

风险提示：羊毛等原材料价格大幅波动风险、下游行业需求持续疲软、新产能投产不及预期、海外经营环境变化。