点评报告：羊毛羊绒业务双轮驱动，公司业绩稳步提升

羊毛羊绒业务双轮驱动，公司业绩稳步提升 证券研究报告|纺织服饰 增持(下调) ——新澳股份（603889）点评报告 2023年08月18日 报告关键要素: 2023年8月17日，公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收 23.21亿元（同比+9.51%），归母净利润2.55亿元（同比+5.08%），扣非归母净利润2.46亿元（同比+20.78%）。其中，2023Q2实现营收13.43亿元（同比+9.54%），归母净利润1.65亿元（同比-1.79%），扣非归母净利润1.58亿元（同比+21.54%）。 投资要点: 公司业绩稳步提升，保持健康发展态势：公司作为毛纺细分行业龙头企 3574 业之一，营收净利实现同期新高。2023H1公司实现营收23.21亿元（同比+9.51%），归母净利润2.55亿元（同比+5.08%），扣非归母净利润2.46亿元（同比+20.78%）。其中2023Q2单季度公司营收/扣非归母净利润分别同比+9.54%/+21.54%至13.43/1.58亿元，增速环比2023Q1进一步提速；归母净利润为1.65亿元，同比减少1.79%。同时2023H1公司基本每股收益为0.36元，净资产收益率为8.33%。 精纺羊毛量价齐升&羊绒业务持续优化，羊绒业务有望成为公司新的增 长引擎：2023H1公司毛精纺纱线产品销量与均价在去年同期高基数水 平上继续保持增量，分别增长3.2%和2.6%。随着公司羊绒业务积极开拓国内外市场，2023H1羊绒纱线产销同比增加8.5%。公司名下负责羊绒业务的子公司持续优化客户结构和产品结构，盈利能力大幅改善。其中新澳羊绒2023H1营业收入为4.26亿元（同比+0.71%），净利润为4024.49万元（同比+63.63%）；邓肯公司2023H1营业收入为1.60亿元 （同比+17.65%），净利润扭亏为盈，由去年同期的-194.56万元增长为 2459.58万元。 2022A2023E2024E2025E 公司毛利率小幅增加，但费用上升使公司盈利能力小幅下降：2023H1公司毛利率为20.34%，相较去年同期增加1.32pcts。其中毛精纺业务毛利率25.69%，同比+0.46pct;而羊绒业务得益于精细化管理和产能利用率提升，毛利率同比+5.97pcts至16.27%。但公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023H1销售费用率/管理费用率由于公司宣传费、差旅费以及职工薪酬增加，分别上升0.32pct/0.21pct至1.74%/2.66%，公司净利率由此下降0.29pct至11.56%。 营业收入(百万元)3949.884414.135012.965780.35 基础数据 总股本（百万股）716.44 流通A股（百万股）716.44 收盘价（元）8.04 总市值（亿元）57.60 流通A股市值（亿元）57.60 个股相对沪深300指数表现 新澳股份沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 内外需回温叠加宽带扩产，全球毛精纺龙头再启新增速曲线 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 增长比率(%)14.6411.7513.5715.31 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)30.6615.509.8812.55 净利润(百万元)389.73450.13494.59556.66 市盈率(倍)14.7812.8011.6510.35 每股收益(元)0.540.630.690.78 市净率（倍）1.951.801.561.35 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 践行可持续宽带发展战略，公司市场持续扩容：公司宽带发展战略以横向、纵向多元化发展开拓市场，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，另一方面向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。2023H1公司拓展羊毛梭织纱线品类，加强功能性纤维羊毛混纺产品在户外运动等场景应用，为公司业务带来动能和空间；参展“潮起东方设计时尚实验室”家居展、“第 38届深圳时尚家居设计周”等，有助于功能性纱线在家纺家居、交通运输等更多领域的研发以及对市场趋势的洞察。 国内消费有望进一步复苏，出口增速略有下降：内需方面各类毛纺产品 的国内消费市场仍有待进一步恢复，根据国家统计局数据显示，从服装、鞋帽、针纺织品零售额情况来看，2023H1其零售额为6834亿元，同比增长8.79%，但与2021年同期基本持平。外需方面毛纺出口增速略有下降，2023H1毛纺原料及制品出口总额54.2亿美元，同比增长4%，增速较一季度下滑3pcts。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为 全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速略有下降，内需回暖仍有空间，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为 4.50/4.95/5.57亿元（调整前为4.60/5.49/6.47亿元），每股收益分别为0.63/0.69/0.78元/股，对应2023年8月18日收盘价的PE分别为12.8/11.7/10.4倍，考虑到业绩增速有所放缓，叠加今年以来股价上涨较多，下调至“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇 率波动风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3950 4414 5013 5780 货币资金955 663 576 878 同比增速(%) 14.64 11.75 13.57 15.31 交易性金融资产155 210 244 269 营业成本 3207 3519 4045 4656 应收票据及应收账款369 321 473 436 毛利 743 895 968 1124 存货1745 1516 2403 2011 营业收入(%) 18.81 20.28 19.32 19.44 预付款项7 35 25 38 税金及附加 17 18 21 24 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.42 0.41 0.42 0.41 其他流动资产76 77 125 135 销售费用 72 81 92 106 流动资产合计3307 2822 3846 3767 营业收入(%) 1.83 1.84 1.83 1.84 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 118 132 150 173 固定资产1147 1693 1728 2173 营业收入(%) 2.98 2.99 2.98 2.99 在建工程53 212 307 364 研发费用 107 121 137 158 无形资产98 96 95 94 营业收入(%) 2.72 2.75 2.73 2.74 商誉0 0 0 0 财务费用 -12 7 16 21 递延所得税资产10 10 10 10 营业收入(%) -0.31 0.16 0.32 0.37 其他非流动资产32 37 37 40 资产减值损失 -16 0 0 0 资产总计4646 4870 6023 6447 信用减值损失 -10 0 0 0 短期借款606 789 907 1058 其他收益 15 9 15 14 应付票据及应付账款593 319 808 444 投资收益 4 -7 -1 -5 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债59 78 82 99 公允价值变动收益 -4 0 0 0 应付职工薪酬98 109 124 144 资产处置收益 38 0 24 13 应交税费29 36 39 46 营业利润 469 538 590 664 其他流动负债668 860 984 1145 营业收入(%) 11.86 12.18 11.78 11.49 流动负债合计1446 1403 2037 1878 营业外收支 -1 0 2 1 长期借款150 150 150 150 利润总额 467 538 592 666 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 11.83 12.18 11.81 11.51 递延所得税负债1 1 1 1 所得税费用 59 65 73 82 其他非流动负债17 17 17 17 净利润 408 472 519 584 负债合计1615 1571 2206 2046 营业收入(%) 10.34 10.70 10.35 10.10 归属于母公司的所有者权益2957 3203 3697 4254 归属于母公司的净利润 390 450 495 557 少数股东权益74 96 120 147 同比增速(%) 30.66 15.50 9.88 12.55 股东权益3031 3299 3817 4401 少数股东损益 19 22 24 27 负债及股东权益4646 4870 6023 6447 EPS（元/股） 0.54 0.63 0.69 0.78 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额373 729 160 959 投资0 -57 -36 -27 基本指标 资本性支出-77 -913 -302 -746 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-48 -7 -1 -5 EPS 0.54 0.63 0.69 0.78 投资活动现金流净额-125 -977 -340 -778 BVPS 4.13 4.47 5.16 5.94 债权融资-793 0 0 0 PE 14.78 12.80 11.65 10.35 股权融资0 0 0 0 PEG 0.48 0.83 1.18 0.82 银行贷款增加（减少）993 183 118 150 PB 1.95 1.80 1.56 1.35 筹资成本-173 -226 -26 -30 EV/EBITDA 6.30 7.98 7.98 6.51 其他-1 0 0 0 ROE 13.18% 14.06% 13.38% 13.09% 筹资活动现金流净额26 -43 92 121 ROIC 9.61% 11.40% 10.46% 10.56% 现金净流量288 -292 -87 302 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客