固定收益点评：K型物价回升，对利率影响有何不同？

3月CPI增速在春节因素消退后有所回落，同比涨幅缩窄至1.0%，环比由上涨1%转为下降0.7%；PPI受国际大宗商品价格大涨影响，同比由-0.9%转为0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，环比上涨1.0%，涨幅扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。

关键数据：

• CPI同比：1.0%（上月1.3%），环比：-0.7%（上月1.0%）
• PPI同比：0.5%（上月-0.9%），环比：1.0%（上月0.4%）
• 食品价格同比：0.3%（上月1.7%），环比：-2.7%
• 非食品CPI同比：1.2%（上月1.3%），环比：-0.2%
• 服务价格同比：1.2%（上月1.3%），环比：-1.1%
• PPI环比涨幅主要来自石油和天然气开采业（上涨15.8%）、石油煤炭及其他燃料加工业（上涨5.8%）等石化相关行业。

分析：

• 金价对CPI影响显著，3月其他用品及服务行业同比增长13.5%，剔除该分项后，2月CPI和核心CPI同比分别为0.6%和0.5%。
• 食品价格涨幅季节性回落，猪肉价格下降11.5%，鸡蛋价格下降3.3%。
• 服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%。
• 原油价格对CPI影响可控，假设下半年原油价格分别回升至80、100、120美元/桶，二季度CPI同比均值或在1.14%-1.33%。
• PPI受原油影响更大，但预计后续同比或在2%左右震荡。

结论： K型物价回升对利率影响有限。CPI同比增速下滑，PPI受国际油价带动大幅上涨，但主要集中在少数行业，这些行业的投资需求未明显提升，不会带动整体融资需求的改善。目前融资需求偏弱、资金供给强，利率或仍震荡向下。