资产优化聚焦核心主业，加派特别股息

公司2025年业绩符合预期，加派特别派息。收入利润下降主要由于杭州湾大桥出表以及房地产业务亏损。公司末期每股派息50港仙以及特别派息20港仙，全年合计每股派息112港仙，同比增长19.1%。

资产优化聚焦核心主业：公司出售上药集团和康恒环境股份，回流现金约52亿元；因粤丰环保私有化以及可交换债券赎回，回收现金约40亿港元。通过资产组合优化，公司回流大量现金，为聚焦核心主业提供支持。

基建环保业务贡献主要利润：基建环保业务2025年收入97.73亿港元，同比减少4.8%，分部盈利为18.01亿港元，同比减少31.5%，占公司业务净利润约93.4%。公司将继续聚焦核心水资源业务，旗下上实环境和中环水务的净利润保持平稳。高速公路正逐步开展改扩建规划。

房地产业务仍承受压力：房地产业务2025年亏损6.32亿港元，亏损扩大的原因是结转规模下降、库存减值拨备以及投资物业公允价值减少。公司继续坚持“控制增量、盘活存量”，消化库存，防范风险，探索新业务模式。

消费品业务继续复苏：消费品业务2025年盈利贡献为7.56亿港元，同比增长17.5%，占公司业务净利润约39.2%。南洋烟草收入和净利润分别同比增长12.6%和16.1%，公司加大海外免税渠道拓展，积极拓展国际市场业务，并加强成本管控。

财务状况改善：公司因资产处置回流大量现金，截至2025年底，有息负债556亿港元，现金及等价物315亿港元，净负债同比减少了69亿港元，全年财务费用大幅缩减了4.1亿港元。净负债率从40%降至29%，财务状况大幅改善。

核心业务保持盈利能力，加派特别股息：公司基建环保业务保持稳健经营业绩，通过资产优化回流大量现金，财务状况进一步改善，末期加派特别股息，当前股价对应常规派息的收益率超过6%，加上特别派息则约为8%，建议积极关注。

风险提示：宏观经济增速放缓，房地产销售不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。