Q1营收创新高，算力龙头步入快车道

核心观点
公司2026年Q1业绩增速放缓主要受研发投入增加及股份支付费用摊薄影响，但持续强化的研发投入为未来产品竞争力奠定基础，将强化业绩增长动能。公司存货与预付款同步增长，显示下游需求增加及备货能力提升，彰显发展信心。CPU与DCU双轮驱动，结合新发布的高性能互联总线协议（HSL），逐步构建生态壁垒。

关键数据

• 2026年Q1研发费用12.1亿，同比+58.6%，营收占比30.0%；
• 2026年Q1存货73.3亿元，同比增长14.5%；预付款34.4亿元，环比+19.2%；
• CPU兼容x86指令集，广泛应用于电信、金融等领域；DCU基于GPGPU架构，用于大数据、AI等；
• 2025年12月发布HSL协议，打通CPU与加速器壁垒。

盈利预测
预计2026-2028年营业收入分别为203.0亿元（+41.2%）、259.9亿元（+28.0%）、335.1亿元（+28.9%）；归母净利润分别为34.7亿元（+36.3%）、39.4亿元（+13.5%）、50.9亿元（+29.3%）；EPS分别为1.49元、1.69元、2.19元；对应动态PE分别为146倍、128倍、99倍。

关键假设

• 信创产业推动金融、电信等领域国产服务器渗透率提升；
• AI算力需求提升及欧美GPU出口限制助力DCU产品发展；
• CPU及DCU产品平均单价有望持续提升，假定价格涨幅分别为4%、5%。

风险提示
研发进度不及预期、供应链风险、行业竞争加剧、AI行业发展不及预期等。