维持目标价8.23港元，评级“买入”

交银国际维持龙源电力目标价8.23港元及买入评级，主要观点如下：

核心观点与关键数据：

1. 运营端弱于预期，2025年盈利同比下降

   • 预计2025年盈利同比下降27%至46.4亿元，主要因风电/光伏下半年电价低于预期（收入端同比降3.9%），但资产减值同比减少92%部分抵消影响。
   • 风电/光伏经营利润分别为96.87亿元（同比-21.6%）和11.52亿元（同比+121.1%）。
   • 2025年补贴收回119.7亿元（同比增124.5%），经营现金流同比上升28%。末期分红为每股0.062元，全年分红比例29%。

2. 2025年运营情况

   • 发电量630.86亿千瓦时（风电+4.91%，光伏+70.85%）。风电平均利用小时数2052小时（同比-138小时），限电率增加（主因装机高速增长、区域供需失衡、平均风速下降）。
   • 风电/光伏上网电价同比分别下降9.8%/5.9%（市场化交易规模扩大、平价项目增加等）。
   • 新增控股装机4.85吉瓦（略低于目标5.5吉瓦），风电/光伏分别新增约1.7/3.1吉瓦。

3. 2026年展望

   • 计划新增装机4.5吉瓦（风电/光伏占94%/6%），风电/光伏新增约4.23/0.27吉瓦。老旧风场以大代小改造计划开工9个项目（扩容909兆瓦）。
   • 2026年签约电量274亿千瓦时（风电215亿/光伏59亿），预计机制电量占全年售电量约70%（东南地区比例高于西北）。
   • 电价短期下行空间有限，预期逐步趋稳，存量机制电价平稳，增量竞价接近上限。

4. 股价与定增

   • 近一个月股价回调超20%反映部分负面因素，若月度发电数据同比改善将支持估值修复。公司A股定增已获受理，处于再审阶段，待审核注册择机发行。

研究结论：
维持买入评级，认为公司2026年通过调整装机节奏、优化结构及改造老旧风场将改善盈利能力，电价短期下行空间有限，长期估值修复可期。