有机硅、草甘膦景气度回升，磷资源产能持续增长

核心观点

• 事件描述：公司发布2025年报，全年营收293亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比减少6.83%。
• 磷资源壁垒：磷矿石供需偏紧，公司拥有采矿权磷矿资源储量约6.25亿吨，设计产能642.2万吨/年，资源壁垒雄厚。
• 有机硅与草甘膦景气度回升：有机硅行业通过减产控排推动价格修复，草甘膦价格上涨，行业景气度有望回升。
• 新能源与新材布局：公司已形成磷酸铁锂、磷酸铁、磷酸二氢锂产能，切入头部供应链；新材料领域多项目协同推进。

关键数据

• 2025年报：营收293亿元（+3.18%），归母净利润14.92亿元（-6.83%）。
• 有机硅价格：中间体价格由11000元/吨上涨至14500元/吨。
• 草甘膦价格：4月初报价30794元/吨，较2025年均价上涨23.57%。
• 产能布局：60万吨/年有机硅单体，23万吨/年草甘膦原药，8万吨/年磷酸铁锂。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.41、26.06、31.99亿元，同比增长36.76%、27.70%、22.78%。
• 估值：对应PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新建项目进度不及预期、原材料价格波动、宏观经济下行。

财务指标（2025A-2028E）

• 收入：293亿元 → 353亿元 → 388亿元 → 174亿元。
• 净利润：14.92亿元 → 20.41亿元 → 26.06亿元 → 31.99亿元。
• 毛利率：18.0% → 17.7% → 19.0% → 20.2%。