业绩符合预期，高比例分红持续

事件描述

公司发布2025年度报告，实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.21%；归属于母公司股东的净利润528.49亿元，同比下降5.3%；基本每股收益2.660元/股，同比下降5.3%。

事件点评

1. 业绩符合预期：非煤部分弥补了煤炭销售和收入下降的影响，整体业绩基本符合预期。煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额占比分别为62%、17%、21%和0%，非煤板块对稳定业绩发挥了一定作用。
2. 煤炭产、销同减，售价小幅下行：2025年商品煤产量3.32亿吨（-1.7%），销售量4.31亿吨（-6.4%），其中自产煤销售3.32亿吨（-1.6%）、外购煤销售0.99亿吨（-19.6%）。外购煤销售量及采购价格下降导致其采购成本下降。煤炭平均售价495元/吨（自产煤472元/吨，外购煤570元/吨），同比下降12.1%（自产煤-9.4%，外购煤-16.1%）。煤炭分部毛利率29.8%，同比下降0.6个百分点。
3. 电力量增价减，装机规模继续增长：全年完成总售电量207.00十亿千瓦时，平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0%。新增装机容量合计5,212兆瓦，其中燃煤发电装机容量增加5,000兆瓦。
4. 运输分部业绩整体增长，煤化工分部业绩提升：自有铁路运输周转量同比增长0.3%，非煤货物运量同比增长6.5%。煤化工分部利润总额0.58亿元（+56.8%）。
5. 高比例分红延续：2025年度预计派发的现金股息总额达418.11亿元（含税），为2025年度净利润的77.1%。

投资建议

预计公司2026-2028年EPS分别为2.63、2.67、2.72元，对应PE分别为17.8、17.5、17.2倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。