FY2025H1业绩点评：FY2025H1业绩符合预期，维持高分红比例

核心观点与关键数据

• 业绩表现：FY2025H1业绩符合预期，收入130.5亿元，同比下滑8%；归母净利润8.7亿元，同比下滑35%。毛利率41.1%，同比-3.6pct，主要受折扣加深、渠道占比变化、库存拨备等因素影响；期间费用率33.1%，同比+0.2pct。
• 分红政策：中期每股盈利0.14元人民币，拟派发中期股息0.14元人民币，分红率100%，高于2023年同期的74.2%。
• 品牌表现：主力品牌FY2025H1收入同比下降8.1%，其他品牌同比下降6.5%。看好Nike新CEO上任后对中国市场的改革效果，以及中国区总经理升任CEO并兼任户外品牌全球CEO的举措。
• 销售趋势：9月至今销售环比有所好转，但全年收入预计同比下降高单位数，净利润同比下降35%以上。折扣率方面，9月至今同比加深幅度环比FY2025H1更大。

研究结论

• 投资建议：中长期看好公司在强大零售运营能力下实现健康稳健增长；短期下调FY2025-FY2027归母净利预测为13.9/15.9/17.9亿元人民币，对应PE分别为11/10/9倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：终端消费不及预期，行业竞争加剧等。

财务摘要

• 营业收入：FY2021A至FY2024A分别为36009、31877、27073、28933百万人民币，FY2025E至FY2027E预计为26548、28067、29673百万人民币。
• 净利润：FY2021A至FY2024A分别为2770、2447、1837、2213百万人民币，FY2025E至FY2027E预计为1393、1590、1788百万人民币。
• 估值：2024E至2026E PE分别为9.9、8.8、8.8倍，PB分别为1.2、1.1、1.1倍。

行业对比

• 行业平均PE：2024年行业平均PE约为12倍，安踏体育、李宁、361度2024E PE分别为16、12、7倍。

免责声明

• 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资建议，投资者需自行决策。