1. 结论与投资建议
星宇股份作为全球汽车照明行业领军者，正加速全球化布局，并积极拓展具身智能领域，有望开辟第二成长曲线。公司已成为中国最大的综合性汽车照明产品供应商及全球汽车照明市场的领军者之一，市场份额分别为11.0%（中国）及4.2%（全球）。随着电动化与智能网联化推动智能车灯渗透率加速提升，公司有望凭借先发优势取得对海外传统龙头供应商份额的弯道超车。具身智能赛道有望为公司开辟全新的增长曲线，进一步打开其成长空间。预计公司2026-2028年营业收入分别为182.70/218.14/254.22亿元，同比+19.8%/+19.4%/+16.5%，对应EPS分别为6.93/8.44/10.28元。给予公司2026年22倍PE估值，对应合理估值152.46元，目标价152.46元，给予“增持”评级。
2. 星宇股份：全球汽车照明行业领军者，加速走向世界
星宇股份历经25年发展，已成为中国最大的综合性汽车照明产品供应商及全球汽车照明市场的领军者之一。公司已建立起全球化的综合运营布局，在塞尔维亚设有生产基地。公司专注于汽车照明产品的设计、开发、制造和销售，以车灯为核心打造汽车智能视觉系统，并将积累的智能制造能力逐步拓展至具身智能领域。公司客户分布广泛，重要客户包括国有汽车集团、头部自主乘用车企、国内新势力、全球领先的新能源车企和合资车企等，客户集中度逐步下降。公司拥有一支深谙汽车照明行业且具备独到战略眼光的管理团队，盈利能力企稳向好。星宇股份已提交港股上市申请，本次港股上市融资获得资金的主要用途包括扩大公司的全球生产布局、研发项目、提升公司的数字化基础设施和具身智能项目。
3. 电动化与智能网联化引领车灯产业持续变革
汽车行业正迎来百年未有之变局，智能化与电动化等新兴消费趋势不仅在重塑国内乃至全球的整车市场格局，也在对汽车零部件行业带来深远的影响。随着整车的电动化与智能化，新型智能车灯技术方案得以在车上实现批量应用，同时车灯使用场景的不断丰富带来单车用量的持续提升，因而车灯市场容量仍然具备较大的提升空间。在整车格局快速变化的历史机遇下，国内车灯企业正迎来加速国产替代的战略机遇期，以星宇为代表的车灯龙头供应商有望充分受益。新能源汽车渗透率快速提升，自主品牌份额进入新一轮快速增长期。智能网联与电动化推动车灯技术升级，市场空间持续提升。智能电动化变革为自主龙头全球市占率提升创造历史机遇。出海2.0时代下国内龙头有望进一步打开业绩空间。星宇股份的全球化进展正在加速，有望真正成为“世界星宇”。
4. 具身智能：新兴产业方兴未艾，切入赛道正当时
具身智能是重要的战略新兴产业，新兴的具身智能公司正在快速推进产业的商业化进程。人形机器人行业在产业发展初期变化节奏较快，自2025年下半年以来人形机器人产业的商业化进程正在加速，国内和海外人形机器人产业形成共振。人形机器人零部件是具身智能产业的核心增量赛道之一。中国具身智能行业已进入加速爆发阶段，2025年人形机器人将迎来全面爆发式增长，出货量预计跃升至1.275万台。2025至2030年，中国人形机器人将进入规模化扩张阶段，五年间规模预计增长超20倍。具身智能与零部件产业正朝着技术融合、应用规模化、成本降低和产业链升级的方向发展。星宇股份正积极探索具身智能领域，有望快速切入并取得突破。公司目前在具身智能领域的项目主要包括头部交互模块、光学模组和皮肤及结构件等，首批具身智能交互模组及相关样件计划于2026年内交付。我们认为具身智能产业同样遵循新兴产业的发展周期规律，分为产业培育期、商业化初期和产业爆发期、成熟和高潮期等几个阶段，在不同阶段供应链的切入逻辑和竞争壁垒存在差异。我们认为当前具身智能产业正处于商业化初期，赛道格局未定，具备强研发能力、资本实力与客户关系的公司有望在这一阶段实现快速切入并取得商业化进展。从长期来看，开辟汽车业务以外的第二增长曲线是传统汽车零部件企业的合理选择，具身智能赛道有望为星宇股份等优秀的细分产业龙头开辟全新的增长曲线，进一步打开其成长空间。
5. 风险提示
汽车行业景气度不及预期；海外业务经营情况不及预期；下游主要客户需求不及预期；原材料价格大幅波动；智能车灯渗透率增速不及预期；机器人相关业务进展不及预期。
