华测检测2025年Q4营收业绩增长提速，增速符合业绩预告预期。全年实现营业总收入66.21亿元，同增8.8%；归母净利润10.16亿元，同增10%，接近此前快报预期中值。分季度看，Q4营收业绩增长明显提速，主要得益于希腊Emicert、南非Safety SA及越南Openview等项目并购并表，以及医药医学板块修复趋势延续和芯片半导体等前期战略投入板块进入收获期。分区域看，境内/境外分别实现营收61.3/4.9亿元，同增7%/35%，海外收入维持高增。
各板块协同发力，业务边界持续拓宽：
- 生命科学板块营收29亿元（同增2%），毛利率50%（同比-0.3pct），环境业务平稳过渡，食农检测围绕“123”战略推动全链条服务升级，开启食品领域国际化元年。
- 消费品测试板块营收11亿元（同增14%），毛利率42%（同比-1.2pct），芯片半导体领域收入快速增长，2026年将继续聚焦车规级芯片国产替代等机会。
- 工业测试板块营收14亿元（同增14%），毛利率43%（同比-2.6pct），依托并购持续完善海外布局。
- 贸易保障板块营收9亿元（同增15%），毛利率71%（同比-0.5pct），麦可罗泰克并购整合顺利，盈利能力维持高位。
- 医药医学板块营收3亿元（同增14%），毛利率23%（同比+2.5pct），医药领域药品检测产能逐步释放，CRO签单增长提速，通过收购猴场打通上下游产业链，医学领域毛利率持续优化提升。
归母净利率稳步提升，现金流表现优异。2025年公司综合毛利率48.62%，同降0.85pct；期间费用率31.83%，同降0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.54/+0.16/+0.04/+0.21pct，财务费率提升主因汇兑损失增加。全年经营性现金流净流入13.7亿元，同比多流入3.1亿元，净现比135%，现金流持续优异。
海外收入占比稳步提升，国际化开拓贡献新增长动能。2025年公司海外收入占比由6%提高至7.5%，后续将进一步推动战略并购及国际化扩张项目，围绕大消费品、船舶相关业务、国际认证三大领域拓宽海外业务布局，区域上重点拓展欧洲、东南亚、非洲。目前公司海外团队已初具规模，后续将加快构建海外区域及国家管理，同步推动外派人员团队及系统化海外人才培养体系建设，借助海外平台服务中资企业，海外业务规模有望持续扩张。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.65/13.09/14.61亿元，同增15%/12%/12%，对应EPS分别为0.69/0.78/0.87元/股，当前股价对应PE分别为20.7/18.4/16.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、并购整合不及预期、下游竞争加剧风险等。
