中金公司2025年年报显示经营业绩超预期，国际化战略成效显著。ROE显著提升，盈利能力改善明显，报告期ROE为8%，同比+3.1pct，单季度ROE为2.6%，环比+0.7pct，同比+0.2pct。杜邦拆分来看：财务杠杆倍数为5.03倍，同比+0.29倍，环比-0.1倍；资产周转率为4.6%，同比+0.7pct，单季度为1.3%，环比-0.1pct，同比-0.2pct；净利润率为34.5%，同比+7.7pct，单季度为41.9%，环比+13.6pct，同比+5.8pct。
自营收益高增，客需驱动型业务优势凸显。重资本业务净收入同比+50.8%，自营业务收入同比+40.3%，信用业务利息收入环比+2.62亿元，两融业务规模环比+36.5亿元，两融市占率为2.59%，同比+0.26pct，质押业务买入返售金融资产余额环比+74.7亿元。
财富管理转型持续推进，市场交易活跃下经纪业务全年收入同比+44.7%。境内外股权融资业务回暖，港股股权融资全面领先，IPO主承销金额同比+99.7%，再融资主承销金额同比+322.6%，公司港股IPO承销规模市场份额均居市场首位。资管业务收入同比+30.8%。国际化拓展成效显著，境外业务营收占比29.5%，同比+4.6pct，子公司中金国际净利润同比+73.6%，完成跨境及境外并购交易11宗，总额约91.2亿美元。
监管指标显示，风险覆盖率为183%，较上期-13pct，风险资本准备较上期+12%，净资本较上期+4.6%，净稳定资金率为134.1%，较上期-4.9pct，资本杠杆率为12.2%，较上期+0.1pct，自营权益类证券及其衍生品/净资本为50.1%，较上期+3.6pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为333.4%，较上期-10.6pct。
考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。看好公司依托国际一流投行平台持续深化跨境协同，机构业务与高端财富管理护城河稳固，预计中金公司2026/2027/2028年EPS为2.35/2.59/2.83元人民币，BPS分别为22.02/23.55/25.22元人民币，当前股价对应PB分别为0.69/0.64/0.6倍，加权平均ROE分别为11.01%/11.37%/11.62%。将中金公司2026年PB估值预期下调至0.85倍，目标价21.31港元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
