业绩略超预期，“1+N” 战略成效显著

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月15日 业绩略超预期，“1+N”战略成效显著 志特新材(300986) 评级： 买入 股票代码： 300986 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 72.0/25.1 目标价格： 47.75 总市值(亿) 59.56 最新收盘价： 36.34 自由流通市值(亿) 25.44 自由流通股数(百万) 70.01 事件概述。 志特新材公布2022年半年报。2022H1，公司收入7.82亿元，同比+29.2%，归母净利润7079万元，同比 +38.2%，对应Q2收入5.19亿元，同比+36.4%，归母净利润6559万元，同比+146.02%； ►业绩略超预期，“1+N”战略初步见效。公司业绩略超我们及市场预期。由于公司存量板规模扩张（相较于2021年底扩张40万平左右至271.52万平米）且铝模板渗透率提升，在地产整体需求较为疲软的情况下，H1公司铝模板收入同比+11.6%至5.4亿元，体现公司较强的竞争力。此外，公司防护平台业务收入同比增长56%至7565万元，并实现装配式预制件收入6849万元，体现公司爬架及混凝土预制件与铝模板配套率提升，整体设计施工能力进一步增强，“1+N”战略效果显著。 ►费用率下行进一步提升业绩增速。由于H1地产需求仍然较为疲软且铝价总体仍处于高位，公司铝模板业务毛利率同比下降0.6个百分点，爬架业务毛利率同比下降9个百分点，但出售废铝的利润率同比有所提升，可比口径下H1公司毛利率同比降低3个百分点左右。由于品类拓展、规模效应带动销售费用率可比口径下降低1.5个百分点，管理费用率可比口径下降低1.2个百分点，费用率的下降是公司业绩增速超过收入的主要原因。 ►中长期竞争力有望进一步提升。我们认为“以铝代木”的趋势仍将继续，铝模板市场空间有望进一步扩容，而铝模板本身属于精细化管理要求较高的行业，且在此前的高铝价周期中，部分企业逐步退出（公司半年报披露2021年行业内企业个数由2019年的1000家下降至700家），因此我们判断公司市占率仍有进一步提升空间。随着存量板规模进一步上升以及“1+N”战略的推进，我们认为公司中期内仍将保持收入稳定增长以及利润率中枢的稳定提升，从而进一步增强竞争力。 投资建议 考虑到爬架及PC预制件业务增长较快，小幅上调2022/2023年收入预测至20.03/26.81亿元（原：19.84/26.49亿元），但考虑到2021年以来铝价上升幅度较大，上调成本假设，下调2022/2023年EPS预测至 1.25/1.83元（原：调整股数后1.70/2.22元），预计2024年公司收入33.4亿元，EPS2.32元，对应8月15日 36.34元收盘价2022-202429.02/19.87/15.68xPE。考虑到行业中期内扩容及集中度提升趋势，给予公司2023年25xPE估值，调整目标价至47.75元（原：调整股数后53.55元）。考虑到公司在地产下行期体现竞争力，且股价自去年高点以来调整较为充分，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1119.58 1481.17 2002.75 2681.22 3336.15 YoY（%） 29.89% 32.30% 35.21% 33.88% 24.43% 归母净利润(百万元) 168.45 164.43 205.21 299.79 379.83 YoY（%） 28.72% -2.39% 24.80% 46.09% 26.70% 毛利率（%） 36.52% 32.45% 32.08% 33.73% 33.68% 每股收益（元） 1.03 1.00 1.25 1.83 2.32 ROE 24.39% 13.35% 10.98% 13.82% 14.90% 市盈率 35.36 36.22 29.02 19.87 15.68 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cnSACNO：S1120521050001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1481.17 2002.75 2681.22 3336.15 净利润 175.10 218.53 319.25 404.48 YoY(%) 32.30% 35.21% 33.88% 24.43% 折旧和摊销 778.57 287.92 304.31 332.18 营业成本 1000.49 1360.25 1776.82 2212.70 营运资金变动 -814.14 -301.24 -134.43 -122.43 营业税金及附加 11.90 16.09 21.54 26.80 经营活动现金流 172.67 204.25 488.17 613.27 销售费用 103.15 120.16 160.87 200.17 资本开支 -332.90 -266.20 -266.20 -266.20 管理费用 73.91 100.14 134.06 166.81 投资 41.72 0.00 0.00 0.00 财务费用 74.71 101.01 135.23 168.27 投资活动现金流 -289.51 -265.27 -265.27 -265.27 研发费用 31.39 28.46 25.77 20.84 股权募资 403.91 432.85 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 -22.16 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.94 0.94 0.94 0.94 筹资活动现金流 133.19 398.49 -33.78 -33.78 营业利润 201.04 257.57 391.86 505.51 现金净流量 16.35 337.47 189.12 314.22 营业外收支 1.07 33.80 33.80 33.80 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 202.12 291.37 425.66 539.31 成长能力 所得税 27.02 72.84 106.42 134.83 营业收入增长率 32.30% 35.21% 33.88% 24.43% 净利润 175.10 218.53 319.25 404.48 净利润增长率 -2.39% 24.80% 46.09% 26.70% 归属于母公司净利润 164.43 205.21 299.79 379.83 盈利能力 YoY(%) -2.39% 24.80% 46.09% 26.70% 毛利率 32.45% 32.08% 33.73% 33.68% 每股收益 1.00 1.25 1.83 2.32 净利润率 11.82% 10.91% 11.91% 12.12% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.77% 5.92% 7.52% 8.26% 货币资金 190.90 528.37 717.49 1031.71 净资产收益率ROE 13.35% 10.98% 13.82% 14.90% 预付款项 15.94 15.94 15.94 15.94 偿债能力 存货 230.70 313.66 409.71 510.22 流动比率 0.81 1.30 1.48 1.68 其他流动资产 627.85 811.45 1050.26 1280.79 速动比率 0.62 1.04 1.19 1.37 流动资产合计 1065.39 1669.41 2193.41 2838.67 现金比率 0.14 0.41 0.48 0.61 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 54.79% 44.06% 43.34% 42.10% 固定资产 1393.57 1175.88 1058.51 971.63 经营效率 无形资产 206.49 202.84 199.20 195.55 总资产周转率 0.61 0.63 0.72 0.78 非流动资产合计 1786.09 1798.18 1793.87 1761.69 每股指标（元） 资产合计 2851.48 3467.59 3987.28 4600.36 每股收益 1.00 1.25 1.83 2.32 短期借款 366.86 366.86 366.86 366.86 每股净资产 7.52 11.41 13.24 15.55 应付账款及票据 393.46 534.94 698.76 870.18 每股经营现金流 1.05 1.25 2.98 3.74 其他流动负债 558.35 382.18 418.80 455.99 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1318.67 1283.97 1484.42 1693.02 估值分析 长期借款 221.22 221.22 221.22 221.22 PE 36.22 29.02 19.87 15.68 其他长期负债 22.56 22.56 22.56 22.56 PB 8.51 3.19 2.75 2.34 非流动负债合计 243.78 243.78 243.78 243.78 负债合计 1562.45 1527.75 1728.20 1936.80 股本 117.07 146.33 146.33 146.33 少数股东权益 57.00 70.32 89.77 114.42 股东权益合计 1289.04 1939.83 2259.08 2663.56 负债和股东权益合计 2851.48 3467.59 3987.28 4600.36 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 郁晾：CFA，建筑和建材行业研究助理。天普大学金融工程硕士，曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见