核心观点
本周转债市场处于3月大幅调整后的再平衡阶段，中证转债累计下跌0.66%，振幅约1.9%。亿纬转债超预期强赎拖累高价及短剩余期限品种，临近强赎个券溢价率快速压缩。偏股转债3月31日单日估值下挫2.12pct，跌幅11.95%，远高于偏债4.87%，平衡型与超级偏债型分别仅跌0.60%和0.08%。全周来看，平衡型转债周度估值上涨1.25pct，涨幅4.12%；偏债型上涨3.16pct，涨幅6.05%；偏股型仅上涨0.80%；超级偏债型则下跌3.37%。市场风格更偏好攻守兼备的平衡型与偏债型，资金在介于纯股性和纯防御的中间区域寻找性价比。
转债市场影响
4月1日发布的科创/创业可转债指数可能推动市场进一步走向结构化、主题化、被动化配置。具体影响包括：
- 强化对科创/创业方向转债的结构性偏好，优质成长转债或获得额外流动性溢价；
- 指数化资金入场可能改变转债定价，部分大市值、易纳入指数、具备主题属性的券种或更强；
- 市场风格分化或加大。
资金动态
转债需求端资金弱于季节性。3月上交所转债面值下降3.41%，深交所市值下降10.65%。上交所银行自营、自然人投资者增持幅度最大；银行理财、其他专业机构、社保基金减持幅度最大。深交所无增持机构，其他专业机构、QFII、社保基金减持幅度最大。整体看，险资、年金仓位延续大幅降低，社保、基金前期加仓后本期环比减持明显。沪深两所合并口径估算，保险、年金仓位延续历史低位，基金、社保环比转减持，ETF转债持有规模下降。
后市展望
4月仍处于业绩分化与地缘不确定共振阶段，转债相对权益仍具备更优夏普比，但绝对收益空间受制于偏高估值、条款扰动与业绩分化，市场大概率维持震荡筑底+结构轮动格局。配置上聚焦两类机会：
- AAA评级、大盘、债底更扎实的防御底仓；
- 估值已明显压缩、业绩或景气逻辑清晰、且短期无强赎压力的平衡型与偏股型个券。
业绩确定性较强在4月或更具优势，此外适当关注弱资质转债的评级调整风险。行业上，可重点关注美以伊冲突下的能源、战略资源品和涨价主线，以及AI算力与半导体等。
市场一周走势
截至周五收盘，上证指数下跌0.86%，中证转债下跌1.58%。两市合计113只转债上涨，占比33%。涨跌幅居前五的为长高转债(43.49%)、塞力转债(12.01%)、远信转债(11.90%)、万凯转债(10.44%)、思特转债(10.04%)；跌跌幅居后五的为亿纬转债(-31.23%)、恒帅转债(-19.24%)、博俊转债(-16.18%)、锦浪转02(-15.86%)、华医转债(-15.64%)。从相对估值来看，241只转债转股溢价率抬升，占比70%。估值变动居前的为福莱转债(57.10%)、欧晶转债(36.21%)、火星转债(35.98%)、天奈转债(33.07%)、芯能转债(25.14%)；估值变动居后的为卫宁转债(-117.12%)、天创转债(-24.73%)、亿纬转债(-20.49%)、美诺转债(-17.90%)、华兴转债(-15.63%)。
重要股东减持情况
本周金达威、通裕重工发布转债减持公告。
转债发行进展
一级市场审批节奏加快：朝阳科技董事会预案；百龙创园、中科环保、申通快递股东大会通过；奥普特、华纬科技、赛恩斯、三联锻造、精达股份、江山股份交易所受理；金帝股份、四方科技、南芯科技上市委通过；奥士康、本川智能、爱科科技、金杨精密、珂玛科技同意注册。
私募EB项目更新
本周暂无私募EB项目进度更新。
风格&策略
本周转债市场大额高评级偏债风格占优。高评级转债相对低评级转债超额收益+1.73pct，大额转债相对小额转债超额收益+0.40pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-3.80pct。
一周转债估值表现
本周转债市场百元溢价率震荡下行，收于33.58%，较前周下跌0.25%，处于近半年以来57.9%历史分位，近一年以来80%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨3.19pct至37.51%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨5.96pct至52.02%。
偏股转债方面，转股溢价率中位数收于16.73%，较前周下跌0.49pct，处于近半年以来64.7%历史分位。偏债转债方面，纯债溢价率中位数收14.58%，较前周上涨0.29pct，处于近半年以来61.3%历史分位。
极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数4只，跌破债底转债个数4只，YTM大于3转债个数8只，其数量分别处于2016年以来21.5%、37.8%、17.8%历史分位。
YTM方面，银行转债YTM中位数-5.42%，低于3年企业债AAA到期收益率7.15pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数-3.58%，低于3年企业债AA到期收益率5.48pct。
调整百元溢价率震荡下行，水平18.4%，处于近半年以来的53.9%历史分位，2018年以来80.3%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来53.9%历史分位，2018年以来59.6%历史分位。
