南华期货玻璃纯碱产业周报：供应低位，关注库存趋势

研报总结

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

当前影响玻璃和纯碱走势的核心矛盾主要包括：

1. 玻璃：
   • 现实与预期博弈：现货和库存压力导致需求弱，但预期短期需求季节性回归和供给冷修兑现，中长期关注宏观政策。
   • 供应端：日熔降至14.5万吨下方，但冷修节奏快且点火预期存在，供应回归和高库存限制价格。
2. 纯碱：
   • 估值弹性有限：过剩预期不变，供应无趋势性减产，价格跟随成本波动。
   • 盘面上涨时中游补库空间有限，价格下行需上游累库，上涨需供应或成本“故事”。
3. 现实层面：
   • 玻璃中游高库存需消化，期现正反馈短暂。
   • 纯碱产能扩张未结束，供需过剩预期持续。

1.2 近端交易逻辑

• 玻璃：日熔下滑至14.5万吨下方，关注冷修和点火预期变化，中游高库存是主要风险。
• 纯碱：跟随边际成本波动，高库存和高产量预期压制价格，低价下中游补库有一定正反馈空间。

1.3 远端交易预期

• 供应预期变化：观察玻璃冷修和点火兑现程度，部分产线随价格波动；关注产业政策变化。
• 需求证伪：玻璃需求回归情况博弈，主要反馈在库存上。
• 成本逻辑：玻璃煤改气和石油焦改气抬升成本；纯碱关注煤和原盐价格。

1.4 交易型策略建议

• 行情定位：趋势研判暂无独立驱动，供需双弱，玻璃整体需求偏弱，纯碱高产量压制价格弹性。
• 策略建议：05合约临近交割，现货和仓单博弈为主，方向上以高空为主。

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：
  1. 部分玻璃产线冷修预期待兑现。
  2. 盘面上涨时期现正反馈仍有空间。
  3. 玻璃纯碱整体估值不高，可能被其他板块带动。
• 利空信息：
  1. 沙河玻璃点火预期（4月）。
  2. 玻璃中游高库存持续，近端现货压力大；远月需求预期不乐观。
  3. 纯碱产量高位，供应压力维持。

2.2 下周重要事件关注

1. 产业政策进一步明确。
2. 玻璃产销情况、现货价格及库存走势。
3. 纯碱现货成交情况。

第三章盘面解读

• 玻璃：主力05合约走向交割，近端现货压力大，中游高库存；远月成本抬升预期，但需求不乐观。
• 纯碱：整体C结构，产业矛盾累积，远期过剩格局不变。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 玻璃：
  • 天然气产线亏损，石油焦成本提升明显（盈亏边缘），煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘。
• 纯碱：
  • 氨碱法（山东）现金流成本1200-1220元/吨，联碱法（华中）950-1000元/吨（成本下滑因氯化铵价格回升）。

4.2 进出口分析

• 玻璃：月均净出口6-8万吨（占表需1.4%），部分制品出口良好。
• 纯碱：月均净出口高位（占表需6%左右），比重提升；1-2月累计出口40.18万吨，同比增39.03%。

第五章供需及库存

5.1 供应端及推演

• 玻璃：冷修加速，日熔14.3万吨（历史低位），后续仍有产线待兑现。
• 纯碱：日产高位（75+万吨），后续关注检修和产能情况。

5.2 需求端及推演

• 玻璃：
  1. 产销偏弱，中游高库存，现货压力存。
  2. 下游订单未好转，刚需采购为主。
• 纯碱：
  1. 浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计22.94万吨，冷修增加导致刚需环比走弱。
  2. 光伏玻璃成品库存高位（40+天）。

5.3 库存分析

• 玻璃：全国浮法玻璃库存7364.8万重箱（环比+0.03%），库存天数33.9天（+0.3天），中游库存高位。
• 纯碱：厂家总库存188.61万吨（环比+3.42万吨），交割库34.74万吨（+3.03万吨），合计库存223.08万吨（+6.45万吨）。