南华期货玻璃纯碱产业周报：等待供应进一步变化

研报总结

第一章核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

• 玻璃：期价持续走弱的核心因素是需求疲软且预期悲观。市场层面库存压力较大，现货承压；低价下供应端冷修开始兑现，给予一定支撑。资金行为和悲观情绪也加剧了市场压力。
• 纯碱：光伏和浮法玻璃的重碱刚需拖累市场，仅出口有一定支撑。中长期看，纯碱过剩是市场一致预期，产能未退出前此逻辑将持续，企业利润空间有限。理论上过剩产能超过300万吨，今年新增产能已落地，但27-28年仍有新增，产能扩张周期未结束。纯碱价格已跌破1000元，接近天然碱成本，成本支撑逻辑较弱，反弹驱动不明，降负可能存在但大规模亏损倒逼产能退出需时日。
• 现实层面：玻璃上中游库存需进一步消化；纯碱产能扩张周期未结束，供需过剩预期持续。

1.2 近端交易逻辑

• 玻璃：产业链亏损加剧，冷修兑现，需求偏弱，市场预期偏差。
• 纯碱：高库存和高产量预期压制价格，过剩格局下驱动偏空。

1.3 远端交易预期

• 供应边际：观察玻璃冷修兑现程度，关注产业政策变化。
• 需求证伪：观察三季度需求边际变化及库存情况；纯碱刚需偏弱，光伏玻璃偏过剩。
• 成本逻辑：低价下成本支撑逐步显现，但无法构成独立驱动。

1.4 风险提示

• 供应出现预期外变化。
• 库存超预期。
• 成本逻辑动摇导致下方支撑下移。

1.5 价格及价差走势研判

基本面看，玻璃需求偏弱，冷修兑现，中游库存偏高，供需双弱格局维持；纯碱高产量压制价格弹性有限。低估值下绝对价格有一定支撑，但整体基本面缺乏驱动。

1.6 风险提示

• 供应出现预期外变量。
• 政策变量。
• 需求超预期。

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：玻璃冷修兑现，成本端抬升，估值偏低提供支撑。
• 利空信息：玻璃上中游库存高企，现货压力仍在；远月需求预期无弹性，纯碱中长期供应压力维持。

2.2 下周重要事件关注

• 玻璃产销、现货价格及库存走势。
• 纯碱库存及现货成交情况。

第三章盘面解读

单边走势和资金动向

• 玻璃：近端现实偏弱，中游库存压力在，需求现实和预期不乐观。
• 纯碱：过剩共识中，价格弹性有限。

基差月差结构

• 玻璃：近端冷修兑现，远端核心在需求。
• 纯碱：整体保持C结构，产业矛盾累积，远期过剩格局不变。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 玻璃：全产业链亏损，沙河正康气+1.5到1.25，天然气-0.3，价格提升至3.1-3.2元。
• 纯碱：氨碱法（山东）现金流成本1300元/吨，联碱法（华中）1170元/吨。

4.2 进出口分析

• 玻璃：1-6月浮法玻璃月均净出口8万吨，占表需1.9%。
• 纯碱：月均净出口高位，占表需6.8%；6月出口24.1万吨，1-6月累计出口143万吨，净出口129万吨。

第五章供需及库存

5.1 供应端及推演

• 玻璃：浮法玻璃日熔14.2-14.3万吨，绝对值低位，后续冷修产线兑现可关注。
• 纯碱：中长期供应压力不变，检修阶段性影响产量，产能和产量处于历史高位。

5.2 需求端及推演

• 玻璃：产销弱平衡，沙河库存回升，湖北厂家库存压力高，现货压力需进一步释放；下游订单未好转，刚需采购为主。
• 纯碱：浮法玻璃和光伏玻璃日熔21.36万吨，纯碱刚需环比走弱；光伏玻璃成品库存高位降库。

5.3 库存分析

• 玻璃：隆众数据，全国浮法玻璃样本企业总库存7535.3万重箱，环比+0.08%，同比+26.65%；库存天数34.4天，较上期+0.3天。
• 纯碱：厂家总库存180.07万吨，环比+1.94万吨；轻碱库存105.55万吨，重碱库存74.52万吨；交割库45.99万吨（-0.44万吨）；厂家+交割库合计库存226.06万吨（+1.5万吨）。