提级管理带来新的发展机遇

公司2025年度业绩符合预期，营业额232.63亿元，同比增长9.4%；毛利28.93亿元，同比增长13.7%；归母净利润12.59亿元，同比增长18.6%。毛利率和净利率分别提升0.5和0.4个百分点，末期每股派息0.0693港元，同比增长21.4%。基础业务收入123.94亿元，同比增长14.0%，分部溢利8.74亿元，同比增长35.5%，其中钾肥收入41.95亿元，同比增长6.5%，磷肥收入75.12亿元，同比增长12.8%。成长业务收入84.52亿元，同比增长5.4%，分部溢利3.49亿元，同比增长0.6%，复合肥收入74.83亿元，同比增长10.9%，高端生物复合肥销量同比增长42.5%。生产业务收入24.18亿元，同比增长1.7%，分部溢利4.04亿元，同比增长4.4%，但中化长山因合成氨价格下跌导致税前亏损1.13亿元。截至2025年底，有息负债15.07亿元，同比减少19.4%，现金及等价物62.19亿元，同比增长21.9%。公司维持“增持”评级，预计2026-2028年营业收入分别为248.51、265.80和284.61亿元，归母净利润分别为13.48、14.74和16.42亿元。当前股价对应2026E约7.7倍PE和4.5%的股息收益率。风险提示包括地缘政治冲突、农产品价格下跌、市场竞争加剧、汇率波动和原材料成本上升。