2025年报点评：外卖份额保持领先，看好核心本地商业利润修复

2025年美团年报显示，公司实现营业收入3,649亿元，同比增长8.1%，但经调整净亏损186亿元，全年由盈转亏，主要原因是行业竞争加剧导致补贴及营销费用大幅增加。Q4单季收入921亿元（同比增长4.1%），经调整净亏损151亿元，亏损幅度较Q3边际改善。

核心本地商业全年收入2,608亿元（同比增长4.2%），经营亏损69亿元（2024年为经营溢利524亿元），经营亏损率2.6%。Q4单季收入648亿元（同比下降1.1%），经营亏损100亿元，经营亏损率15.5%，较Q3环比改善5.5个百分点。全年销售及营销开支1,029亿元，同比大增60.9%，但Q4通过动态优化营销策略，推广、广告及用户激励开支环比减少，显示竞争投入趋于理性。公司持续加强会员体系建设，高价值会员规模增长，交易频次和消费额提升，促进交叉销售。同时推出品牌卫星店、浣熊食堂等供给创新模式，并在到店酒旅方面扩大高质量榜单覆盖范围，拓展体育赛事、文化艺术票务等领域。

新业务全年收入1,040亿元（同比增长19.1%），经营亏损101亿元（2024年为亏损73亿元），经营亏损率由8.3%扩大至9.7%，主要系海外业务投入增加。Q4新业务经营亏损46亿元，较Q3环比扩大，主要系海外业务投资加大及季节性因素。小象超市加快城市扩张节奏，自有品牌对GTV的贡献占比持续提升，运营效率改善。Keeta全球布局加速，中国香港市场Q4实现单位经济效益转正，沙特市场全年订单高速增长，下半年相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西市场。

盈利预测与投资评级方面，考虑到Q4竞争投入已呈边际收敛，公司外卖份额及UE优势保持领先，将2026-2027年经调整利润预测从12/246亿元上调至38/242亿元，并新增2028年预测403亿元。当前股价对应2026-2028年PE（经调整口径）为120/19/11倍。维持“买入”评级，看好2026年核心本地商业利润修复以及海外业务长期空间。

风险提示：竞争持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期。