市场回顾
- 3月全球市场走势分化，A股整体下跌，港股跟跌，海外整体回落。
- A股表现出一定韧性，与中国能源自给率较高、国内供应链稳定性较强有关。
- 港股调整幅度更大，AH股溢价率小幅提升。
- 债市震荡，黄金回落，油价飙升，美元指数小幅走强。
- A股行业风格方面，3月小盘和中盘成长领跌，周期和成长风格表现不佳。
- 银行、煤炭、公用事业等行业领涨，有色、钢铁、国防军工、TMT等行业下跌。
海外经济环境及政策影响
- 美国劳动力市场疲弱，通胀中枢或将抬升。
- 美国2月非农数据远低于预期，整体就业增长趋势偏弱，招聘意愿谨慎。
- 美国通胀维持平稳，但3月起通胀或显著跳升。
- 美联储面临两难：就业疲软需要宽松支持，而地缘冲突引发的供给侧通胀又可能迫使其维持紧缩。
- 美伊冲突未来演变：未来两到三周是关键窗口期，战局可能演变为美国快速轰炸后自行宣告撤离。
- 美伊冲突情景展望：若为情景二则相对乐观，全球风险资产可能先经历一轮下跌、探明阶段性底部，随后随特朗普自行宣告胜利后美军撤离而快速修复。
国内经济环境及政策影响
- 国内经济：政策前置发力，经济“开门红”。
- 1-2月经济“开门红”，政策前置发力推动基建增速大幅回升，生产、投资、消费普遍修复，出口增速超预期走强。
- 需求端：消费增速较去年四季度明显回升，受春节长假带动，餐饮等服务消费增速较好。
- 出口大幅走强。1-2月出口（美元计价）同比增速21.8%（前值6.6%）。
- 投资&生产端：1-2月固定资产投资增速明显回升，1-2月工业增加值回升。
- 通胀前景：价格指数分化，预计将延续修复。
- 2月CPI、PPI回升。2月CPI同比为1.3%，较前值（0.2%）回升；PPI同比-0.9%（前值-1.4%）。
- PMI：制造业景气度持续修复，服务业修复偏慢。
- 3月制造业PMI为50.4，较前值（49.0）超季节性回升。
- 3月服务业PMI小幅回升至50.2（前值49.7）。
股债策略与市场结构特征
- A股交易结构：轮动速度回落，行业收益差维持高位。
- 3月，A股行业轮动速度快速回落，行业间收益差维持高位。
- 市场风险偏好：有所降温。
- 上证红利股债性价比明显回落，A股风险溢价率维持低位。
- 港股：AH股溢价率提升，估值维持高位。
- 债市回顾：利多利空力量对冲，维持区间震荡。
- 3月债市震荡。中东战事扩大引发油价飙升，通胀担忧升温，对债市形成压制。
- 4月债市将维持区间震荡。预计10年期国债收益率将在1.80%-1.85%区间震荡。
资产配置观点展望
- A股策略：相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观。
- A股大盘：外部扰动或已是“强弩之末”，“黄金坑”将现。
- 行业/风格：关注外部扰动变化，及潜在的由守转攻机会。
- 配置策略：左侧布局或右侧布局。
- 全球多元资产平衡组合：预计大概率将于4月中下旬进行调仓，增加A股、日股和黄金持仓。
- 宏观多资产组合：预计大概率将于4月中下旬进行调仓，增加权益（偏成长方向）持仓。
风险提示
- 国际形势超预期演变、地缘风险事件；美国经济、通胀数据反弹风险；美国政策不确定性风险；扩内需政策落地不及预期；国内经济复苏不及预期。
