月度要点小结
- 供应：铜矿供应维持紧张格局，粗铜供应边际收紧，加工费大幅回落。2026年3月国内精炼铜产量环比增加，但4-5月冶炼检修增多，预计产量环比减少。
- 需求：2026年3月中国精炼铜表观消费量同比提升幅度预估较大，4月下游处于相对旺季，表观消费量或维持偏高水平，但去年高基数背景下预计同比有所下降。海外制造业景气度分化，中东局势导致需求预期走弱。
- 进出口：2026年3月沪铜现货进口窗口一度打开，美铜与伦铜价差震荡，COMEX库存继续向LME北美仓库转移。
- 库存：2026年3月三大交易所库存分化，上期所库存明显减少，LME库存明显增加，COMEX库存小幅下滑。保税区库存去化。总库存先增后减。预估4月中国延续去库，海外库存累库放缓。
市场回顾
- 2026年3月铜价明显下跌，中东冲突不断深化导致通胀和经济走弱风险加大，风险资产普遍下挫。月内沪铜主力合约下跌8.26%，伦铜3M合约下跌6.87%。当期美元指数回升，离岸人民币贬值。
期现市场
- 沪铜现货进口窗口一度打开，4月初现货进口处于盈亏平衡附近。3月COMEX-LME铜价差震荡，4月初价差略有反弹，美国白宫发布公告调整优化铜铝钢关税，豁免了金属含量低于15%的衍生产品关税，现有的铜材关税则保持不变。当前看，美国对精炼铜征收关税的预期仍未消除。
- 库存方面，截至3月底，三大交易所加上海保税区库存约131.8万吨，较2月底增加约3.4万吨，库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约41%）。当月中国铜库存先增后减，3月底交易所库存约35.9万吨，较2月底减少约3.2万吨，交易所以外库存量约4.4万吨。保税区库存回落，3月底绝对量约6.3万吨，较2月底减少约2.6万吨。
- 基差方面，2026年3月LME市场Cash/3M贴水震荡扩大；国内基差回升，3月底现货贴水期货约50元/吨，环比收窄。
供需分析
- 供应-铜矿：智利铜产量同比下降4.8%至37.9万吨，延续1月份的下降态势；秘鲁铜产量同比增长3%至22.6万吨。3月中国主要港口铜精矿库存震荡下降，港口现货供应仍偏紧。加工费方面，3月铜精矿现货TC走低，处于历史最低位。3月国内粗铜加工费大幅回落，冷料供应边际收紧。国内主流地区冶炼副产品硫酸价格继续上涨，对冶炼收入形成正向贡献。
- 供应-精炼铜：3月中国铜冶炼厂检修活动偏少，精炼铜产量季节性回升，增幅符合预期。进入4月，冶炼厂进入传统检修季，产量影响程度有所加大，加上粗铜原料供应收紧，预估产量环比减少，减量约3万吨。
- 供应-再生铜：3月国内精废铜价差均值约805元/吨，环比明显收窄，铜价下跌和带票废铜货源供应偏紧是价差收缩的主要原因。3月再生铜制杆企业开工率先升后降，税收返还政策和废铜更多流向冶炼端继续制约再生铜杆生产，废铜直接替代量仍偏少。
- 需求-中国：净进口环比增加的假设下，3月国内精炼铜表观消费预估150万吨，同环比明显提升。制造业景气度尚可，3月国内官方制造业PMI回升至荣枯线以上，RatingDog制造业PMI维持荣枯线以上。1-2月我国铜材产量累计增长约3.4%，增速较2025年同期有所下滑。3月铜材平均开工率回升幅度好于预期，4月份开工率或有所回落。3月中国精铜制杆企业开工率季节性回升，平均开工率逐渐高于去年同期。当月国内电线电缆企业开工情况小幅好于预期，预计4月开工率继续抬升，但弱于去年同期。1-2月电力投资（电源+电网）额同比大幅增长；光伏新增装机同比下降，风电新增装机延续同比增长，相关需求仍有较强支撑。进入4-5月，光伏、风电新增装机面临高基数的问题，大概率弱于去年同期。高频数据看，3月国内地产成交数据稍弱于去年同期，4月地产后端的家电排产数据延续偏弱；3月汽车销售高频数据弱于去年同期。
- 需求-海外：2026年3月海外主要经济体制造业景气度分化，美国、欧元区制造业PMI走强，英国、日本及印度制造业PMI走弱。按照ICSG数据，2026年1月全球精炼铜消费量同比增长2.6%，2025年全年消费量增长约3.1%。
宏观分析
- 2026年2月美国失业率回升，通胀数据持稳。3月中东局势持续加大了美国商品通胀压力，美联储货币政策也更加受限。重点关注美国3月份通胀数据公布后对货币政策预期的影响。
- 2026年3月美元指数回升，短期市场风险偏好不佳的情况下，美元指数预计维持偏强；美国10年期通胀预期震荡，与铜价走势仍相对背离。
研究结论
- 总体建议关注中东局势发展，等待给出明确信号后再操作。沪铜主力合约运行区间参考：92000-100000元/吨；伦铜3M运行区间参考：11800-13000美元/吨。
