年报点评报告：4Q25收入与同店表现均超预期，调改渐现成效

业绩公告概览

• 2025年整体业绩：营收214.4亿元（同比+26.2%），经调整经营利润36.7亿元（同比+7.9%），经调整净利润29.0亿元（同比+6.5%），门店数达8485家（净增705家）。
• 4Q25业绩：营收62.5亿元（同比+32.7%），超指引上限；经调整经营利润10.6亿元（同比+11.7%），经调整利润率17%；经调整净利润8.5亿元（同比+7.6%），经调整净利率13.6%（同比-3.2pct）。

MINISO国内业务

• 收入：4Q25内地收入28.7亿元（同比+25%），连续四季度加速增长。
• 开店及同店：4Q25门店净增161家至4568家，同店销售额中双位数增长；2025年门店净增182家，同店销售额中个位数增长。
• 展望：预计2026年内地同店低个位数增长，1Q26同店高单位数增长。

MINISO海外业务

• 收入：4Q25海外收入27.8亿元（同比+30.5%）。
• 开店及同店：4Q25门店净增159家至3583家，同店低个位数下滑；2025年门店净增465家，亚洲（除中国外）/北美洲/拉丁美洲/欧洲/其他分别净增182/111/85/66/21家。
• 美国区域：2025年收入同比增60-70%，4Q25同店销售额同比20-30%低段增长，2025年同店销售额同比中个位数增长。
• 展望：预计2026年北美同店低个位数增长，1Q26同店中双位数至高双位数增长。

TOP TOY业务

• 收入：4Q25收入5.99亿元（同比+111.8%）。
• 门店：2025年门店净增58家至334家，直营/加盟/代理分别净增10/37/11家；内地/海外分别净增32/26家。

投资建议

• 核心优势：全球日杂零售龙头，轻资产模式高速扩张，TOPTOY贡献第二增长曲线。
• 当前进展：各业态、产品、供应链持续优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功。
• 财务预测：预计2026-2028年营收分别为256/300/343亿元，经调整净利润分别为31.5/34.8/39.2亿元，对应经调整净利润估值各11.1/10.0/8.9x PE。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预期。