生猪专题报告：短期承压磨底，中长期拐点可期

一、行情回顾
春节后生猪市场进入消费淡季，价格加速下跌，全国出栏均价跌破11元/公斤，截至3月5日降至10.38元/公斤，较1月下旬高点回落超2元/公斤（跌幅约20%）。此轮下跌特点是速度快、跌幅深，主要因屠宰企业开工缓慢而养殖端出栏正常，导致短期供过于求。生猪期货市场呈现近弱远强的Contango结构，远月合约提前反映未来能繁母猪存栏下降导致的供应收缩预期。

二、基本面分析

1. 政策端：

   • 短期采取收储措施（3月4日启动1万吨冻肉收储），长期通过年度生产备案管理调控能繁母猪存栏（目标95%-105%的3900万头正常保有量）。
   • 去产能稳步推进：2025年10月能繁母猪存栏降至3990万头（环比降1.12%），12月降至3961万头（同比降2.9%），目前为正常保有量的101.6%。
   • 存栏变化对应10个月后出栏能力，当前去产能将导致2026年下半年生猪供给实质性收缩，猪粮比价下跌加速母猪淘汰。

2. 供给端：

   • 短期压力显著：2月出栏量1048.19万头仍处高位，出栏均重123.06公斤创新高，但肥标价差收窄（压栏增重无利可图），养殖户陷入两难。
   • 中长期拐点渐进：养殖亏损倒逼行业出清落后产能，去产能逻辑2026年有望兑现。

3. 需求端：

   • 淡季需求疲软：春节后屠宰量骤降近50%，3月4日开工率仅27.48%，冻品库存1.39万吨偏低。
   • 后续清明、五一备货力度有限，难以改变淡季格局。

三、行情展望

• 短期：猪价继续承压，因能繁母猪去产能滞后10个月，近端供应仍充裕；出栏体重高企和压栏大猪未消化加剧近月压力。
• 中长期：2026年下半年商品猪出栏量将随能繁母猪持续下降而收缩，养殖亏损加速出清，四季度腌腊旺季需求改善，猪价有望反弹。
• 策略建议：近月合约反弹沽空或观望，远月合约逢低分批做多。