国际化业务量质齐升，盈利及现金流显著改善

核心观点

• 三一重工2025年实现营收897亿元，同比增长14.44%；归母净利润84.08亿元，同比增长40.71%。
• 国际化业务量质齐升，收入占比达64%，亚澳区域增长最快（16.17%），海外毛利率31.7%，超国内（20.7%）。
• 核心产品市场份额稳固，挖机、起重机毛利率提升明显，新能源产品销售额达86亿元，同比增长115%。
• 盈利水平显著提升，毛利率27.54%（+1.1pct），净利率9.51%（+1.68pct），期间费率15.38%（-2.68pct）。
• 经营活动净现金流199.8亿元，同比+34.8%，达历史最高水平。

关键数据

• 2025年Q4营收235.95亿元（+17.84%），归母净利润12.72亿元（+14.9%）。
• 国际业务收入558.6亿元（+15.1%），国内收入314.14亿元（+15%）。
• 挖机收入345亿元（+14%），混凝土机械157亿元（+9.5%），起重机156亿元（+19%）。
• 新能源产品销售额86亿元（+115%），毛利率31.7%，同比+2pct。

研究结论

• 预计2026-2028年归母净利润106.2/135.1/158.9亿元，对应PE分别为16.6/13.1/11.1倍。
• 维持“增持”评级，主要风险包括全球经济下滑、地缘冲突、原材料价格上涨、汇率波动。