月度中国宏观洞察：解析全国两会和“十五五”规划纲要提供的经济社会发展线索

数据回顾

近期数据显示内需改善，外需仍具韧性。中国1-2月经济数据大多好于预期，尤其是去年下半年以来一路走低的社会消费品零售总额和固定资产投资增速终于反弹。3月大部分高频数据显示内需在继续复苏，外需仍具韧性。1-2月进出口数据远超预期，或部分因为4月1日光伏、电池等249项商品的9%出口退税政策将取消造成的“抢出口”效应。

高油价对中国宏观经济影响

• 通胀：高油价将加速PPI通胀率转正，但仅靠输入性通胀、而不是内需的显著改善并不足以改变困扰中国多年的低迷通胀问题。
• 实体经济：短期内中国完善的供应链体系或有助于出口，但高油价在中长期并不利于中国的消费、投资和进出口。
• 政策：高油价或延后政策刺激，但不会改变适度刺激的政策框架。

2026年政策展望

• 经济增速目标：经济增速目标被略微下调至4.5%-5%，更加明确了适度刺激的政策方向。
• 财政政策：预算内的赤字率和债券发行额度均与去年持平，但准财政工具有增量，包括发行新型政策性金融工具8000亿元，新设立1000亿元的财政金融协同促内需专项资金。
• 货币政策：重申“适度宽松”的政策取向，在提及降息降准的同时特别强调创新和扩大结构性货币政策工具。仍维持去年底展望报告里提出的10-20个基点降息和50-100个基点降准的基本预测，但实际操作或有低于我们的预期的风险。
• 房地产政策：仍把重点放在“稳定房地产市场”上，供给端以房企去库存和城市更新等为重要抓手；需求端或降低房贷利率以及提供房贷贴息和购房补贴等。

中长期政策展望

• “十五五”规划纲要：把科技创新和绿色低碳发展摆在更重要位置。
• 供给端：科技创新仍是重中之重，现代化产业体系建设重要性显著提升，绿色低碳和新能源发展亦被强调。
• 需求端：对扩大内需和提振消费的重视程度进一步提升，数字化目标仍缺席，我们之前所期待的居民消费占GDP比重的具体目标并未设置。

汇率展望

• 短期：美元兑人民币汇率或在能源危机背景下维持大致稳定。
• 中期：若能源危机缓解或略微回落，人民币汇率或将回归经济基本面。

投资风险

刺激政策过早退出、中国房地产行业风险再度扩大、伊朗局势和中美关系演变。