市场对Nike的业绩解读存在较大信息偏差，预计股价后续修复空间较大

浦银国际研究认为，尽管Nike大中华区3QFY26零售表现环比有所改善，但管理层对4QFY26收入同比下跌约20%的指引加剧了市场悲观情绪，导致滔搏股价下跌。然而，该指引反映管理层减小零售折扣力度和提升品牌力的决心，利好后续终端零售趋势的改善。由于市场对Nike业绩的解读存在较大偏差，预计滔搏股价后续修复空间较大。

Nike大中华区3QFY26销售趋势环比改善：Nike 3QFY26大中华区收入（汇率中性）同比下降10%，批发收入同比下滑13%，直营业务收入同比下滑5%。但直营门店收入同比转正，Nike Digital收入同比下滑幅度收窄，意味着终端销售趋势相较前两个季度有所好转，符合中国运动服饰行业2026年初至今的整体表现趋势。

如何理解Nike大中华区4QFY26收入同比下滑20%的指引：该指引预示新管理层可能将对中国市场采取更为积极的战略调整措施，包括大幅减少向渠道发货，以及大幅收窄直营渠道的终端零售折扣，提升正价产品比例。这些措施有助于Nike在中国市场品牌力的回升，尽管短期内可能影响零售伙伴的终端门店销售表现。

滔搏短期销售趋势基本与行业保持同步：根据市场调研，滔搏今年1-2月整体的收入表现与头部国产品牌相差并不大，主要品牌的销售趋势相比2025年10-12月有显著改善。预计3月收入在节后效应的影响下可能再次回到同比下降，但降幅依然处于合理范围。从终端零售角度来看，依然看好Nike未来几个季度销售趋势的持续改善。另外，adidas在3月初的业绩公告中预计其2026年中国收入同比增长低双位数，但市场似乎忽略了adidas较强的销售表现。

维持滔搏“买入”评级，并上调为行业首选：考虑到今年1-2月较强的收入表现，不排除公司FY26依然能实现净利润同比持平。展望FY27，尽管主力品牌的销售趋势尚待恢复，但对公司的收入表现持更乐观的态度，并相信公司将继续维持利润率的提升。公司将继续致力于通过高效的营运资金管理，维持自由现金流高于净利润，从而确保较高的派息率。考虑到滔搏的收入趋势有望逐步改善、较低的估值以及行业领先的股息率水平，维持公司“买入”评级，目标价3.77港元（15x CY26E P/E），并上调为行业首选。

投资风险：（1）整体行业需求放缓；（2）高端运动服饰市场竞争加剧；（3）公司运营效率改革效果低于预期。