策略周报：利空渐尽，利好始出，市场中枢或趋于上行，新增对疫情修复期、经济周期敏感且估值上修空间较大品种

策略周报 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月20日 。 利空渐尽，利好始出，市场中枢或趋于上行 新增对疫情修复期、经济周期敏感且估值上修空间较大品种 证券研究报告 策略周报 西部证券 2020年04月20日 分析师 张弛 S0800519110001 13918023419 zhangchi@research.xbmail.com.cn 联系人 黄维驰 18016329256 huangweichi@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 后市展望： 一季度国内经济数据“挖深坑”，逆周期对冲政策或进一步加强。考虑到全球流动性压力显著缓解，信用风险有序释放，A股市场有望重回国内货币与财政政策的引导再次进入上行通道。具体来看：1）国内经济数据深度探底，修复进程取决于政策力度。一季度实际GDP同比-6.8%，增速下行至近20年以来低点。从细分经济数据来看，①3月规模以上工业增加值同比-1.1%，降幅环比收窄12.4pct，主要在于国内复工复产推进及前期出口积压订单交付。②1~3月固定资产投资累计同比-16.1%，降幅环比收窄8.4pct；其中制造业投资恢复缓慢，累计同比为-25.2%，与企业中长期贷款比例较低相互映射。③3月社会消费品零售总额同比-15.8%，环比收窄4.7pct，“消费抑制+消费能力抑制”双重压力使得内需提振较为缓慢。对应地，政治局会议首次提出“六保”，继“六稳”之后，再次凸显保证经济发展与社会稳定的重要性，逆周期政策力度或将提升，对微观实体企业的支持有望加码。2）全球流动性风险持续缓解，叠加欧美疫情拐点逐步清晰，外部环境或日趋改善。3）内外资加码，估值修复有望接力。一方面，偏股公募基金新成立规模经历趋势性下滑后，上周新增149亿元，总体呈现边际攀升。另一方面，随着人民币汇率逐步企稳，外资再次注入A股市场；截至4月17日，陆股通近15个交易日已累计净流入560亿，显著扭转此前大规模净流出情形。我们认为，伴随风险偏好逐步企稳，叠加内外资有序流入，A股阶段性估值修复有望得到支撑。 策略配置：伴随流动性风险缓释及海外疫情拐点逐渐清晰，逢低逐步配置两条主线：1）对逆周期调节政策敏感度较高、盈利增长确定性较强且估值较低的品种：互联网传媒、券商、黄金和基建。2）在全球疫周期中受到过明显冲击、对经济周期敏感且估值上修空间仍然较大的品种：包括交通运输（航空）、休闲服务等。 大市回顾： 市场走势分析：经济修复改善，市场震荡回暖。3月经济数据环比大幅改善，叠加MLF等政策利率如期下行，流动性宽松节奏延续，市场有所回暖。 行业表现分析：电气、电子等领涨，农林牧渔走弱。上周A股电气设备、电子、休闲服务、医药生物和计算机板块涨幅靠前，主要在于：一是新基建与新能源发力，助推电气设备等板块走强；二是3月国内手机等消费电子市场回暖，推动电子等相关板块估值修复。 风险提示：海外新冠疫情防控不及预期，全球经济下行压力加剧 策略周报 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月20日 索引 内容目录 后市展望 .................................................................................................................. 4 市场展望：经济深坑+政策托底，市场中枢有望趋势抬升 ........................................... 4 行业配置建议：新增对疫情修复期、经济周期敏感且估值上修空间较大品种 ................. 6 大市回顾 .................................................................................................................. 8 市场走势分析：经济修复改善，市场震荡回暖 .......................................................... 8 行业表现：电气、电子等领涨，农林牧渔走弱 .......................................................... 8 图表目录 图1：LIBOR-OIS利差以及TED spread稳步收窄 .................................................. 5 图2：投资级债券信用利差自高位显著收窄 ................................................................... 5 图3：偏股公募发行规模拐头向上 ............................................................................... 5 图4：人民币汇率企稳推动外资流入 ............................................................................ 5 图5：上周全球主要权益市场一览 ............................................................................. 11 图6：上周全球主要汇率一览 .................................................................................... 11 图7：上周全球主要大宗一览 .................................................................................... 12 图8：A股主要指数表现 .......................................................................................... 12 图9：上周A股行业表现 ......................................................................................... 12 图10：上证指数估值区间变动 .................................................................................. 12 图11：A股行业估值区间一览 .................................................................................. 12 图12：上证综指ERP ............................................................................................. 13 图13：近30日“陆股通”资金净流入情况.................................................................... 13 图14：行业“陆股通”净流入/流出TOP5 .................................................................... 13 图15：A股资金净供给情况 ..................................................................................... 13 图16：上证50认沽/认购比率 ................................................................................. 13 图17：SHIBOR走势 ............................................................................................ 13 图18：国债期限利差表现 ........................................................................................ 14 图19：国债信用利差走势 ........................................................................................ 14 图20：恒指及其近30日波动率表现 ......................................................................... 14 图21：港股行业表现 ............................................................................................... 14 图22：恒生指数估值区间及变动 ............................................................................... 14 图23：港股行业估值区间 ........................................................................................ 14 图24：恒生指数ERP走势 ..................................................................................... 15 图25：近30日“港股通”资金净流入情况 ................................................................... 15 图26：“港股通”行业净流入/流出TOP5 .................................................................... 15 rQvNoRnNyQnMoMtPnRnPzQbR8Q8OoMoOmOmMeRqQmQeRpNqQaQoMnPMYsRmMxNtQqQ 策略周报 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月20日 图27：AH行业溢价情况 ........................................................................................ 15 图28：港股沽空比率............................................................................................... 15 图29：HIBOR走势 ............................................................................................... 15 图30：标普500与VIX关联表现 ...............................................