业绩高增验证转型成效，财富管理+国际化双轮驱动（简体版）

2026-04-02 黎航荣第一上海证券 🦄黄斌

业绩高增验证转型成效：公司2025年实现营收354.9亿元（YoY+34.3%），归母净利润137.0亿元（YoY+42.2%），ROE回升至10.2%。Q4营收93.28亿元（YoY+33.6%），归母净利润27.67亿元（YoY+38.2%），同比保持高增，经营韧性强劲。
核心业务协同发力：
- 经纪业务：收入96.0亿元（YoY+44.3%），股基成交额40.4万亿（YoY+68.6%），市占率4%；两融余额1,390亿元（YoY+34.0%），市占率5.5%。代销金融产品保有规模突破3,700亿元（YoY+42.7%）。
- 资管业务：净收入77.0亿元（YoY+12%），公募基金板块优势稳固，非货基金管理规模分别同比+21%/+27%至1.02/1.82万亿元。
- 投资业务：净收入123亿元（YoY+60%），年末金融资产合计4,891亿元（YoY+31%），交易性股票、债券、其他权益工具规模分别+63.4%/68.4%/36.7%。
- 国际业务：境外收入27亿元（YoY+100%），贡献收入占比同比+2pct至8%，香港子公司资产规模占比显著提升。
股东回报：拟每10股派息5元，分红率34.1%，股东回报持续稳健。

双轮驱动：公司以“买方投顾转型+客需驱动投资业务+跨境一体化”构建穿越周期的价值创造能力，财富管理压舱石作用凸显，科技投行与衍生品做市打造差异化竞争力，国际化战略进入收获期。
目标价与评级：维持“买入”评级，目标价18.10港元，对应2026年PB 1倍，上行空间约25.7%。
重要风险：市场系统性风险、政策监管风险、经营与改革风险。