业绩符合预期，液冷+机器人双轮驱动

公司2025年业绩符合预期，液冷与机器人业务双轮驱动增长。2025年公司实现收入296亿元，同比+11%；归母净利润27.8亿元，同比-7%。2025Q4收入86.5亿元，同比+19%，环比+8%；归母净利润8.1亿元，同比+6%，环比+21%。

核心观点与关键数据：

1. 海外布局顺利推进，汽车电子业务高速增长：

   • 全球乘用车销售8569万台，同比+5%；新能源车销售2183万台，同比+25%，渗透率26%。
   • 中国乘用车销售2305万台，同比+1%；新能源车销售1248万台，同比+16%，渗透率54%。
   • 公司汽车电子业务收入27.7亿元，同比+52%。
   • 墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期筹划中，泰国生产基地2026年上半年投产，实现全产品线境外覆盖。

2. 持续加大研发投入，费用端略有增加：

   • 2025年销售毛利率19.4%，同比-1.4pct；归母净利率9.4%，同比-1.9pct。
   • 2025Q4销售毛利率20.0%，同比+0.2pct；销售净利率9.4%，同比-1.1pct。
   • 期间费用率9.0%，同比+0.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/+0.3/-0.3/+0.5pct。

3. 储备核心技术，前瞻卡位机器人、液冷等业务：

   • 机器人：运动执行器单机价值数万元，已完成多轮送样，横向拓展至躯体结构件、传感器等关键领域。
   • 液冷：研发出液冷泵等产品，与A客户、NVIDIA等对接，电子膨胀阀柔性生产线当年交付超50万件，墨西哥、波兰、泰国工厂建设进一步扩产。

研究结论： 维持“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为34/40/48亿元，对应PE分别为30/25/21倍。

风险提示： 原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。