探索AI原生办公新范式，海外市场贡献新增量

核心观点与业绩表现

金山办公发布2025年年度报告，实现营收59.28亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%。单季度来看，2025Q4营收17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%。研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34%。

AI转型与产品升级

公司确立"Office AI重构升级"与"AI Office原生探索"双轨战略，WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%。WPS Office四大核心组件主流功能全面完成AI化升级，核心AI功能活跃度显著提升。WPS 365以AI为核心完成全域升级，赋能企业数智化转型，接入OpenClaw能力，实现多步操作自动化。

国际化布局与海外市场

WPS国际个人版完成国际化改造，数据中心部署欧美、东南亚等区域。WPS 365国际版服务中国香港本地客户及出海中资企业。2025年海外收入达4106万美元，WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。

投资建议与预测

预计公司2026-2028年营收分别为70.65、84.56、98.52亿元，同比增速分别为19.17%、19.69%、16.50%；归母净利润分别为23.12、28.03、33.17亿元，同比增速分别为25.92%、21.23%、18.32%；EPS分别为4.99、6.05、7.16元/股，对应PE分别为46.80、38.61、32.63，维持"买入"评级。

风险提示

主要风险包括AI技术发展与商业化不及预期、市场竞争加剧、信创政策推进不及预期、宏观经济风险等。