2025盈利重回高峰，海外布局备受关注

2025年雅迪净利润29.1亿元，同比增长128.8%，销售收入370亿元，同比增长31.1%。电动踏板车和电动自行车销量增长25%至1627万辆，均价2275元/辆，毛利率19.1%，单车净利润179元，均创历史新高。

国内战略布局高端化：2025年高端车型占比提升至57.4%，三轮车4月涨价，推出白鲨二代、星舰等新品，智能化产品成本略升但推动客单价。电池自供比例达65%，2026年钠电池车型目标突破100万台，预计国内销售稳中有升。

海外布局备受关注：2025年海外销量30万辆，同比增长40%，一季度东南亚销量增长超60%，越南生产基地目标超20万辆，印尼、泰国为主要增长国家，巴西、秘鲁量价齐升。海外网点增至3700个，2026年计划新增1万个，已完善泰国、土耳其等产能布局，预计2026年海外减亏，2027年有望盈利。

主要股东董经贵、钱静红持股62.96%。目标价21.8港元，买入评级。预计2026-2028年销售额分别为416亿元、454亿元、492亿元（同比+12.5%、+9%、+8.5%），净利润分别为32.4亿元、37.1亿元、40.8亿元（同比+11.4%、+14.4%、+9.9%）。给予2026年18倍PE估值，12个月目标价21.8港元，较现价有64%上升空间。