龙头强者恒强，竞争优势进一步强化

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%。25Q4实现营业收入72.45亿元，同比增长11.38%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.27%。
• 产品与渠道：酱油、蚝油等核心品类竞争力持续巩固，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一。线下渠道地级覆盖率100%、县级覆盖率>90%，线上渠道收入同比增长31.87%。
• 成本与盈利：毛利率同比提升3.25pct至40.22%，主因原材料成本下降和科技驱动成本精益控本。净利率同比提升0.78pct至24.40%。
• 股东回报：公司拟每10股派发现金股利8元（含税），并承诺2025-2027年每年分红率不低于当年归母净利润80%。

研究结论

• 竞争优势：公司凭借品类、渠道、技术壁垒，在行业变革期持续强化竞争实力。渠道端深化餐饮与零售覆盖下沉，产品端巩固核心品类优势，管理端以科技赋能全链条提效。
• 国际化布局：2025年A+H双平台落地，海外设立子公司，生产基地同步落地，产品覆盖80+国家和地区，BRCGS食品安全评级升至A级，推进国际市场拓展。
• 投资建议：上调公司26-27年营业收入预测至313.28/336.77亿元，EPS预测至1.33/1.48元，对应2026年PE分别为30/27/25倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。

财务预测与估值

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计分别为7.809/8.707/9.457亿元，EPS分别为1.33/1.48/1.61元。
• 估值：2026年PE为30倍，2027年PE为27倍，2028年PE为25倍。