2025年报点评海外营收+20%，利润阶段性受智能物流板块拓展影响

核心观点与关键数据

• 海外市场领增：2025年公司海外营收同比增长20%，成为主要增长动力，总营收达198亿元，同比增长11%；归母净利润12.2亿元，同比下降9%，主要受智能物流板块拓展及投资收益减少影响。
• 毛利率稳定：销售毛利率23.5%，同比增长0.2个百分点；销售净利率7.3%，同比下降1.3个百分点，主要因其他收益与投资收益减少及费用率提升。
• 区域表现：国内市场毛利率17.8%，同比下降3.5个百分点；海外市场毛利率30.1%，同比提升4.3个百分点。期间费用率15.3%，同比提升0.6个百分点，其中智能物流拓展带动销售、研发费用增长。

未来展望与投资评级

• 2026年驱动力：内销保持稳健，海外市场美欧去库结束，中国锂电叉车性价比凸显，智能物流板块订单落地，预计叉车主业稳健增长。
• 智能物流进展：2025年智能物流营收同比增长69%，签单同比增长45%，后续新品与订单落地将持续催化业绩。
• 盈利预测调整：调整2026-2028年归母净利润为13.4亿元、15.0亿元、17.2亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨。