类固定收益策略月报：市场机会有限，这八个问题想清楚了吗？

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/22 [table_page] 类固定收益策略报告 分析师：杨宇 执业证书编号：S0890515060001 电话：021-20321299 邮箱：yangyu@cnhbstock.com 研究助理：蔡梦苑 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：张吉虎 电话：021-20321002 邮箱：zhangjihu@cnhbstock.com 研究助理：王震 电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 研究助理：范文婧 电话：021-20321007 邮箱：fanwenjing@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  重要数据及事件回顾：7月14-15日金融工作会议顺利召开，提出三项任务四项原则，我们总结了8个核心问题来分析未来金融行业发展、金融创新、金融监管、去杠杆、货币政策等的方向和结论，详见正文。  流动性监测：6月下旬至7月上旬货币回笼及7月中旬货币投放分别用以回收财存、外占、M0三大因素带来的充裕流动性和基础货币回收，货币政策稳健中性方向不改，7月三大因素预计回笼5000亿左右基础货币。  现金管理：资金价格普降，货币基金由于半年考核冲规模提升货基收益率，成为该窗口最优流动性管理工具。同业理财收益率降幅最小，体现易上难下特征，同业存单发行量增价减，杠杆再次抬头。  债券：收益率下行，期限利差小幅走阔，修复平坦的收益率曲线，金融监管转为慢变量但仍是主导因素，去杠杆不转向货币政策仍稳健，预计短期利率债仍将震荡，区间3.4%-3.7%。信用利差下行，低评级城投利差大幅下行修复前期走阔幅度，信用债风险仍大，若持有需谨慎。  可转债：结构分化的市场特征下，对于转债的把握依然在于把握结构性机会，如二线蓝筹补涨、国企改革以及上游原材料涨价等方向值得关注，重点关注广汽转债、三一转债、永东转债、电气转债，另外，保险板块的宝钢EB、国资EB也值得关注，流动性较好的光大转债也可逢低配置。  分级A：总份额延续上月缩减50亿份，母基金对应指数表现越好子份额收缩幅度越大，主要源于分级B需求偏弱带来较多折价机会。分级选择应关注母基金板块，从债性价值和折价收益两方面优选标的。  债券基金：6月发行量和规模大幅提升，6月12日之后时隔多月发行两只委外基金规模分别为60亿和100亿，债券投资需求反弹。收益率整体提升，二级债基受益股指上涨表现最优。  定增基金：定增基金涨多跌少，仓位较低的品种中东海翔龙、嘉实惠泽等年化真实折价在10%左右。剩余封闭期较短产品中，财通分级、博时瑞远等年化真实折价超20%，不可忽视时间成本和风格差异带来风险。 需要定增基金真实折价率监控数据的请联系我们。  打新策略：最近两周IPO重新加速，周批文发放回到9只，6000万底仓成标配，深市参与人数显著大于沪市，平局单只中签规模下行，新股开盘后涨幅也下行，测算5亿A类和1.5亿C类年化增强收益2.2%。 风险提示：市场风险、政策风险、监管风险 相关研究报告 [table_subject] 2017年07月21日 证券研究报告--类固定收益策略报告 市场机会有限，这八个问题想清楚了吗？ 类固定收益策略月报—2017年7月 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/22 [table_page] 类固定收益策略报告 内容目录 1. 宏观与政策 ...................................................................................................................................... 4 1.1. 2017金融工作会议八问八答 ............................................................................................................................. 4 1.2. 6月：经济数据超预期，信贷持续扩张 ............................................................................................................. 6 2. 货币市场流动性管理 ........................................................................................................................ 7 2.1. 流动性监测 ....................................................................................................................................................... 7 2.1.1. 基础货币：6月下旬净回笼为平抑过剩流动性，7月上旬净投放为对冲基础货币减少 ................................. 7 2.1.2. 银行与非银：资金价格走低，非银溢价降低波动加大 ................................................................................... 8 2.2. 货币工具及策略比价 ......................................................................................................................................... 9 2.2.1. “T+1”：半年末货基冲规模收益率走高，季末GC价格波动加大 ................................................................... 9 2.2.2. “T+7”： 持有货基依然是最优策略 ............................................................................................................... 10 2.2.3. “T+3M”： 理财收益率易上难下，杠杆再抬头 ............................................................................................. 11 3. 债券类资产 .................................................................................................................................... 11 3.1. 利率债Vs信用债 ............................................................................................................................................ 11 3.1.1. 利率债：倒挂收益率曲线被修复，短期波动概率大 .................................................................................... 12 3.1.2. 信用债：低评级城投利差大幅收窄修复前期走阔幅度 ................................................................................. 12 3.2. 可转债 ............................................................................................................................................................. 13 3.2.1. 可转债项目进展：预案降速审批放量 .......................................................................................................... 13 3.2.2. 可转债市场：结构性行情持续 ..................................................................................................................... 13 3.3. 分级A ............................................................................................................................................................. 15 3.3.1. 市场概况：母基金表现越好子基金规模缩减越快 ........................................................................................ 15 3.3.2. 策略及投资价值：关注母基金板块，债性和下折收益两方面优选分级A .................................................... 16 3.4. 债券基金 ......................................................................................................................................................... 16 3.4.1. 基金发行：发行加速，百亿委外债券型基金再现 ........................................................................................ 16 3.4.2. 基金净值：债券型基金收益普涨，二级债基继续受益股指上涨 .................................................................. 17 4. 权益板块 .