高速公路行业2026年春季策略（精华版）：通行需求具有韧性，政策优化箭在弦上

——高速公路行业2026年春季策略（精华版） 本报告导读： 公路《通行需求具有韧性，政策优化箭在弦上》2026.03.22公路《公路政策优化可期，公路法修正将是信号》2026.01.26公路《内需主题股息确定，政策优化有望加速》2025.06.02公路《公路政策优化加速，助力长期回报改善》2025.03.25公路《高分红现金流稳定，政策优化或将加速》2025.01.19 公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定。行业政策优化共识广泛，且箭在弦上。各地先行先试改扩建，五大政策趋势需重视。政策优化有望系统性改善再投资风险。 投资要点： 条例修订共识广泛，政策优化箭在弦上。《收费公路管理条例》于2004年颁布并执行至今，“合理回报”与“征税养护”等基本原则有效保障过去四十年中国公路网快速建设。但随着建造成本不断上升而收费标准长期不变，新建与改扩建项目收益下降，融资难度加大，债务风险不断累积，更难以保障未来路网建设与地方养护管理资金需求。《条例》修订已酝酿十余年，交通运输部2013/2015/2018年曾先后三次发布条例修订草案，当下业界四项共识广泛：新建路延长期限；改扩建允许延期；新增减免补偿机制；建立养护收费制度。未来十年路网仍处建设期，且34%高速公路将到期，需继续保障合理回报与养护资金，修订迫在眉睫。重点提示，未来上位法《公路法》修正将可能是《条例》修订的重要信号。各地先行先试改扩建，五大政策趋势需重视。高速公路上市公司普 遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值，国家政策趋势需重点研究。近年，多个公路里程大省陆续出台地方级改扩建政策，我们梳理总结五大趋势，或将引领未来国家级改扩建相关政策优化与后续全国各地推广执行细则。1）改扩建项目不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准；2）改扩建项目或视同新建项目，按照新建项目相关原则与办法重新核定收费期限与标准。3）改扩建项目管理延续“合理回报”基本原则。4）改扩建项目收费期限不超过2024年修订的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（上位法）相关规定，即特许经营期限由30年延长至40年，且投资规模大、回报周期长的项目可适当延长。5）改扩建收费标准允许按照单位公里投资提档收费，但规定上限，多省要求不超过当地现行高速公路收费标准上限。策略：维持“增持”评级。高速公路仍是交运红利优选，且政策优 化箭在弦上。2025年中央《关于完善价格治理机制的意见》重点明确“使用者付费”，与条例修订“用路者付费”原则契合，将有望加速修订推进。若未来政策优化落地并有效执行，将有望系统性改善行业性再投资风险。增持评级：皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际；相关标的：四川成渝、山东高速、粤高速。风险提示：经济、再投资风险、行业政策、油价、市场风格变化。 数据来源：交通运输部，招商公路季报，国泰海通证券研究备注：2024年1月客运统计口径变动。2024年剔除中铁并表影响，季度车流量数据为国泰海通估算值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号