航空行业2026年春季策略（精华版）：超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机
——航空行业2026年春季策略（精华版） 本报告导读： 航空《“超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机》2026.03.21航空《春运收官量价双升，换季继续严控时刻》2026.03.16航空《节后票价上行持续，地缘油价逆向时机》2026.03.03航空《春节假期出行旺盛，航空票价升幅扩大》2026.02.24航空《节前将现客流高峰，票价趋势有望向好》2026.02.14 地缘油价不改航空超级周期长逻辑，供给进入低增时代，需求继续稳健增长，供需向好短期保障油价影响小于担忧，十五五将驱动盈利上行。提示逆向时机，增持。 投资要点： 供给：内因主导外因叠加，供给进入低增时代。2019年之前中国民航机队增速长期保持10%以上，随着空域时刻瓶颈凸显而成为拖累航司盈利的重要原因。“十四五”机队增速显著放缓，估算全行业年复合增速约3.2%，A股航司仅2.7%，背后除飞机制造产能外因，航司资本开支意愿下降是更重要内因。1）内因：航司预期空域时刻瓶颈长期持续，新增飞机回报率将长期偏低，“十四五”理性放低资本开支意愿，“十五五”规划保持低增。2）外因：过去数年疫情地缘影响供应链恢复，叠加新一代飞机发动机耐久性问题，飞机制造产能恢复缓慢。未来数年产能或继续逐步恢复，但不改机队低增。需求：航空人口红利持续，提振消费保障增长。中国航空消费仍处 初级阶段，低消费渗透率与低频次决定长期空间巨大。过去二十年，航空需求（量×价）长期增速中枢高于GDP增速。2023-2025年，航空需求实现快速恢复并回归稳健增长趋势。展望“十五五”，航空人口红利将持续，且将充分受益国家提振消费系列政策。1）公商：航司核心利润来源，“80后”婴儿潮为主，过去两年出行频次仍稳定，预计差旅费管控影响或已充分，未来将恢复稳健增长；2）因私：过去数年需求旺盛，“亲子游”是主力，“10后”出生小高峰将保障亲子游持续旺盛，推广春秋假将助力增长；3）国际：多国免签与鼓励入境消费等政策利好将继续助力国际需求增长与枢纽建设。地缘油价逆向时机，战略布局超级周期。航司燃油成本占比约35%， 静态测算盈利影响巨大，提示实际影响取决于供需。中国航空供给已进入低增时代，需求将充分受益提振消费，供需继续向好将保障油价影响小于担忧。国内航线，将加征燃油附加费并较大比例覆盖油价上涨，供需继续向好将助力实际传导。国际航线，由于中东战事显著影响迪拜/多哈等亚欧国际枢纽运行，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而票价大涨，将进一步对冲部分油价上涨。建议把握难得的地缘油价逆向时机，布局航空超级周期。建议优选高品质航网，推荐中国国航/吉祥航空/中国东航/南方航空/春秋航空。风险提示：地缘油价、经济波动、政策、增发摊薄、安全事故等。 数据来源：Wind，携程，中国民航局，国泰海通证券研究备注：2025*为国泰海通预测值。 数据来源：Wind，公司年报，公司营运数据公告，国泰海通证券研究 备注：A股7家航司统计口径为国航/东航/南航/吉祥/春秋/海航/华夏，其中国航考虑合并山航并追溯调整。 数据来源：去哪儿航旅大数据，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，中国民航局，去哪儿网，携程，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666
