二季度大类资产展望之权益

一季度行情回顾：考验慢牛

2026年一季度，A股权益市场经历了三轮压力测试：

1. 1月：提升融资保证金最低比例导致投机情绪降温，市场情绪由躁动转为理性，股票型ETF大幅净流出。
2. 2月：美联储“换帅”风波及商品大跌引发流动性冲击，权益市场回调，但随后修复。
3. 3月：地缘局势升级持续压制风险偏好，市场多次出现普跌，成交额缩量。

市场主线与结构：

• 主线：HALO策略主导，算电协同（如电力设备、储能）和资源品涨价（煤炭、石油石化）是两条主线。
• 分化：科技板块情绪降温，尤其是软件行业受AI冲击担忧影响，传媒板块跌幅靠前。

二季度展望：挖掘低估值板块

1. 市场估值与风格

• 估值高位：截至3月27日，万得全A PE为22.48倍，接近前两轮牛市高点，核心是稳市逻辑支撑。
• 低估值风格占优：资金畏高情绪明显，SW低市盈率指数持续跑赢高市盈率指数。

2. 配置方向

• PE视角：
  • 电力设备（PE分位数67%，PEG 0.78）值得继续关注。
  • 传媒（PE分位数68%，PEG 0.91）配置价值较高。
  • 国防军工（PE分位数77%，PEG 1.96）博弈高盈利预期。
  • 食品饮料、家用电器估值极低（20%以下），但盈利预期低迷需警惕“价值陷阱”。
• PB-ROE视角：
  • 农牧（PB分位数15.93%，ROE 9.54%）修复动力强。
  • 大金融（非银金融ROE 12.94%，PB 18.30%；银行ROE 8.81%，PB 24.43%）受益避险逻辑。
  • 上游资源（有色金属PB 98.04%，煤炭PB 70%以上）需通胀超预期支撑。
  • 基建（建材、建筑装饰）右侧机会存在，依赖国企投资支撑。
• 拥挤度视角：
  • 电力（公用事业、电力设备）是短期主线，拥挤度较高但活跃度强。
  • 有色、电子、军工、石油石化短期内操作难度大，拥挤度偏高且热度下降。
  • 大消费、大金融拥挤度偏低，资金承接意愿不高。

3. 大小盘风格

• 4月：小盘行情通常承压，大盘相对占优（国证2000 4月平均收益率-1.63%，沪深300 0.61%）。
• 5月：小盘行情通常反弹（国证2000 5月平均收益率2.40%）。
• 当前：地缘局势冲击下，短期规避小微盘，等待业绩风险释放。

风险提示

• 美联储政策不确定性。
• 地缘局势走向不确定性。