中国飞鹤2025年报点评总结
核心观点与业绩表现
- 业绩概况：2025年公司实现主营收入181.13亿元，同比-12.7%；净利润19.39亿元，同比-45.7%。25H2主营收入89.62亿元，同比-15.9%；净利润9.39亿元，同比-44.6%。
- 分红政策：公司拟派发末期股息每股0.129港元，叠加中期股息0.1209港元，25年分红总额20.3亿元，分红率达104.85%。
- 需求与竞争：新生儿数量下降至792万人，需求偏弱，行业竞争加剧，公司主动优化渠道库存。
业务板块分析
- 婴配粉业务：全年市占率19%，同比回落1.5个百分点。公司采取多措施调整：推新品（迹萃、启萃系列）、强化运营、拓展海外（加拿大市场进入1600余家渠道）。
- 新兴业务：营养补充品收入1.8亿，同增6%；其他乳制品（成人奶粉、液奶、奶酪等）收入20.6亿，同比增长36.1%。
- 生命周期营养体系：乳原料自产降本增效，儿童青少年营养（配方奶粉、奶酪等）目标2026年收入3亿元，成人功能营养（爱本品牌）目标2026年收入4亿元并扭亏。
财务表现
- 毛利率：25H2毛利率68.52%，同比+3.63pcts，主要因乳蛋白自产全面落地。
- 费用率：25H2销售费用率44.49%，管理费用率10.14%，均有所上升。
- 净利率：25H2净利率10.48%，同比-5.43pcts，受销售费投入和规模效应减弱影响。
投资建议与目标价
- 投资建议：维持“推荐”评级，关注26年经营修复，但婴配粉压力和新兴业务培育仍需观察。
- 业绩预测：26-28年业绩预测24.6/25.6/26.5亿元，对应PE12/12/11倍。
- 目标价：给予14倍估值，对应目标价4.3港元。
风险提示
- 库存去化不及预期，需求复苏不及预期，行业竞争加剧。
