批发和零售贸易行业研究：春季旅游高景气，关注相关行业基本面改善

核心观点及公司动态

• 免税市场：海南离岛免税市场自封关以来表现强劲，截至3月24日，销售金额达156.20亿元，同比增长27.64%。预计全年增长将持续，短期受折扣缩减、货币升值利好利润率，中期看高端消费复苏、日本旅游回流将驱动增长。
• 酒店业：锦江酒店25Q4RevPAR同比转正，境内有限服务型酒店RevPAR为240.77元，同比增长0.14%。

行业数据追踪

• 社零数据：1-2月社零增速2.8%，好于预期，服务消费为增长亮点，餐饮收入同比增长4.8%，增速高于社零整体。线上零售同比增长9.2%，乡村零售增速快于城镇。
• 结构性机会：必选领域粮油食品零售额增长10.2%，可选领域金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4%；下沉市场与悦己消费赛道景气度突出。

行情回顾

• 板块表现：上周商贸零售板块跌幅1.10%，在申万大消费一级行业中位列第4。狮头股份、南京商旅等涨幅居前，主要受益于资产重组、文旅政策等因素；浙江东日、居然智家等跌幅居前，系前期题材退潮所致。

投资建议

• 免税：持续看好，3月份数据好转增强乐观预期，短期折扣缩减、货币升值驱动利润率增长，中期高端消费复苏、日本旅游回流可期。
• 黄金珠宝：推荐老铺黄金（消费者对涨价接受度高，品牌力持续验证，同店增长有望持续）和潮宏基（产品上新带动加盟商单店模型强化，盈利能力提升）。
• 线下零售：建议关注永辉超市，其商业模式变革走向精选型零售，生鲜经营优势明显，规模效应显著，融资优势突出。
• 跨境出海：建议关注安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰、巨星科技、创科实业、乐歌股份等。

风险提示

• 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。