煤炭量价双降，化工结构升级

2026-03-28 翟堃德邦证券陳寧遠

核心观点：公司2025年年报显示煤炭业务受量价双降影响，但通过成本优化措施有效对冲压力；化工板块高端产品突破，结构持续升级；公司重视投资者回报，分红稳健，且远期有增量项目支撑。
关键数据：
- 营业收入：412.38亿元，同比-37.40%。
- 归母净利润：15.06亿元，同比-68.98%。
- 商品煤产量：1738.38万吨，同比-15.42%。
- 商品煤销量：1331.11万吨，同比-13.38%。
- 焦煤销量：972.39万吨，毛利49.67亿元。
- 动力煤销量：427.45万吨，毛利7.26亿元。
- 焦炭平均售价：1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨。
- 吨煤销售成本：同比下降78.82元。
- 乙醇产量：54.68万吨，同比增加47.35%。
- 分红：拟每10股派发现金股利2.50元（含税），合计6.73亿元。
研究结论：
- 煤炭业务：焦煤仍是核心优势产品，但价格下行压力明显，公司通过降本措施缓解影响。
- 化工板块：高端产品（如无水乙醇、电子级碳酸二甲酯）突破，附加值提升。
- 未来展望：内蒙古陶忽图煤矿预计2026年投产，涡北矿深部资源收储2347万吨，增强产能储备。
- 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为32.59、37.11、43.16亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。