龙头优势续写业绩新高

中信证券2025年年报显示公司业绩显著增长，主要得益于经纪业务随市修复和资管业务维持优势。2025年公司实现营业收入748.5亿元，同比增长28.79%；归母净利润300.8亿元，同比增长38.58%。具体业务表现如下：

1. 经纪业务：2025年累计实现收入147.5亿元，同比增长37.7%，占证券主营收入比重为19.9%。Q4单季度收入38.1亿元，同比增长7.2%，环比下降15.9%。
2. 资管业务：2025年累计实现收入121.8亿元，同比增长15.9%。Q4单季度收入34.7亿元，同比增长14.8%，环比增长6.6%。控股公募华夏基金实现净利润23.96亿元，同比增长11.0%，非货基AUM达15684亿元，同比增长34.7%，排名行业第二。
3. 投行业务：2025年累计实现收入63.4亿元，同比增长52.4%。Q4单季度收入26.5亿元，同比增长97.6%，环比增长66.4%。各项指标维持行业领先：IPO规模247亿元，市占率18.8%；再融资规模2290亿元，市占率26.3%；债承22496亿元，市占率14.1%。
4. 自营业务：2025年累计实现投资净收入370.4亿元，同比增长24.4%。Q4单季度投资净收入76.3亿元，同比下降2.6%，环比下降37.3%。经营杠杆为4.89倍，同比提升0.29倍；投资杠杆为3.12倍，同比提升0.01倍。截至Q4末金融投资资产规模9979亿元，同比增长10%，其中交易性及衍生金融资产规模8169亿元，同比下降2%。

投资建议：预计公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。预计2026-2028年公司营收分别为849/904/951亿元，同比增长13.4%/6.4%/5.2%；归母净利润分别为341/363/382亿元，同比增长13.3%/6.5%/5.2%；EPS分别为2.30/2.45/2.58元/股。当前股价对应2026-2028年PB估值分别为1.2/1.1/1.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。