半导体材料营收占比过半，26Q1业绩高增

业绩简评

公司2025年全年实现营业收入36.6亿元，同比增长9.7%；毛利润18.6亿元，同比增长18.9%；扣除非经常损益后的净利润6.8亿元，同比增长44.5%。预计2026年第一季度归母净利润2.4~2.6亿元，同比增长70.2%~84.4%，环比增长19.5%~29.5%，主要得益于半导体材料业务营收稳步增长及产品结构优化。

经营分析

1. 半导体材料业务：
   • 营收20.9亿元，同比增长37.3%，首次占总营收比重超过50%。
     • CMP抛光垫：营收10.9亿元，同比增长52.3%。2026年Q1硬垫月产能达5万片，软垫及缓冲垫稳定放量。鼎汇微电子2025年经营活动现金净流量6.5亿元，同比增长72.2%，占公司比例56.5%。
     • CMP抛光液及清洗液：营收2.9亿元，同比增长36.8%。搭载自研氧化硅研磨粒子的铜及铜阻挡层抛光液首次订单落地，浅槽隔离抛光液在客户端验证实现重大突破。
   • 半导体显示材料：营收5.4亿元，同比增长35.5%。
   • 高端晶圆光刻胶及先进封装材料：处于开拓初期。KrF/ArF光刻胶一期年产30吨稳定运行，二期年产300吨项目已投产，3款产品开启稳定批量供应。半导体先进封装销售额突破千万。
2. 新业务拓展：
   • 2026年1月拟收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂行业。皓飞新材2025年1~11月未经审计营收约4.8亿元，整体估值9亿元，对应收购P/E不超过10倍。交易完成后预计增厚公司净利润。

盈利预测、估值与评级

基于2025年经营数据，预计公司2026~2028年营业收入分别为41.4/48.3/55.8亿元，同比增长13.0%/16.8%/15.5%；归母净利润分别为10.1/13.1/16.5亿元，同比增长40.0%/30.3%/25.9%，对应42.5/32.6/25.9倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示

半导体行业需求波动；行业竞争加剧；新业务推广不及预期。