宏观经济专题研究：十张图看油价冲击

核心观点

2026年2月伊朗局势爆发并持续升级，导致霍尔木兹海峡遭实质性封锁，油轮过境数量暴跌，引发全球油价失衡。地缘冲击通过以下途径传导至物价、资本市场与货币政策领域：

1. 供给冲击：霍尔木兹海峡作为全球20%石油消费量的运输通道，其运输功能大幅萎缩，直接引发全球石油供给端核心利空。此次伊朗战争带来的供给冲击峰值占全球比重及油价涨幅，均居历次能源危机高位。
2. 资产价格重估：铜油比突破200日平均的多倍波动区间出现显著异动，大宗商品市场结构平衡被打破，资产价格重估全面开启。

关键数据与研究结论

1. 中东石油出口结构：中国是中东原油出口的第一大目的地（占比25.3%），亚洲主要经济体（日本、韩国、印度、中国）对中东原油及制品依赖程度（均超29%）远高于欧美。
2. PPI大概率提前转正：
   • 油价与PPI存在显著正相关关系，油价每上涨10%，对应PPI直接拉升0.34个百分点。
   • 基于投入产出表测算，油价每上涨10%，PPI综合拉升0.13个百分点。
   • 综合两种算法，3月中国PPI大概率提前转正。
3. 货币政策与工业金属价格：
   • 油价上涨改变美联储降息预期，利率曲线整体抬升，货币政策态度阶段性转鹰。
   • 全球降息预期转变导致工业金属价格回调（CRB金属分项下跌），部分抵消油价上涨的涨价效应。

风险提示

海外市场波动，海外经济增速下滑。