宏观经济专题研究：张图看大宗品开年狂欢

核心观点

2025年末至今，全球大宗商品市场迎来结构性上涨行情，工业金属与贵金属领涨、传统周期品表现平淡，本质是地缘政治重构与全球经济结构转型共振的结果。本轮大宗商品脱离了传统制造业周期约束，背后原因是全球地缘政治不确定性系统性上升，叠加主要经济体贸易保护主义抬头，催生了显著的安全溢价。算力需求引领品种分化，全球经济增长模式切换至以“算力+电力”为核心的数字经济模式，AI、云计算、大数据等新兴产业爆发催生了全新的需求传导链条。

关键数据

• LME铜价从不足8000美元/吨飙升至13000美元/吨以上，累计涨幅超60%。
• 美国制造业PMI长期徘徊在48.2%-48.3%的收缩区间。
• 全球制造业复苏呈现碎片化特征，年末制造业景气度未出现系统性抬升。
• 美国Comex铜库存规模达到史无前例的50万吨以上。
• 铜油比、铜螺比等指标均超出两倍标准差，创下多年罕见水平。
• 科技巨头资本开支仍在膨胀，预计未来两年仍将保持20%以上的资本开支增速。
• AI加速发展情景下，数据中心电力需求将在2035年突破1700TWh。

研究结论

全球大宗商品市场已正式进入“算力+安全”双轮驱动的新格局：地缘政治风险上升催生的安全溢价，赋予大宗商品对冲风险的金融属性；而AI技术变革引领的数字经济转型，则创造了对算力金属的长期结构性需求。短期市场仍需关注部分品种价格涨幅过快，可能引发阶段性回调的风险。