复星医药2025年业绩点评：创新药品营收快速增长，资产结构持续优化

——复星医药2025年业绩点评 2026年03月25日 核心观点 ⚫事 件 ：复 星 医 药2025年营 业 收 入416.62亿 元 ， 同 比 增 长1.45%； 归母净 利润33.71亿 元 ，同 比 增 长21.69%；扣 非 净 利 润23.40亿 元 ，同 比 增 长1.12%。经 营 活 动 现 金 流52.13亿 元 ，同 比 增 长16.45%，主 要由 于对 外 授 权 收 入 增 加 。 复星医药（股票代码：600196） 推荐维持评级 ⚫创 新 药 品 成 为 增 长 核 心 引 擎 。公 司 制 药 业 务 收 入298亿 元 ， 同 比 增 长3%，其 中创 新 药 品 收 入 达98.93亿 元 ，同 比 增 长29.59%，占 制 药 业 务 收 入 比 重 提升 至33.16%。主 力 产 品 表 现 亮 眼 ：珮 金（ 拓 培 非 格 司 亭 注 射 液 ）、奥 康 泽（ 奈妥 匹 坦 帕 洛 诺 司 琼 胶 囊 ）、奕 凯 达（ 阿 基 仑 赛 注 射 液 ）增 速 均 超30%，汉 利 康 、汉 曲 优 、汉 斯 状 等 成 熟 产 品 保 持 稳 定 增 长 ，产 品 梯 队 结 构 持 续 优 化 。医 疗 器 械与 医 学 诊 断 板 块 实 现 扭 亏 为 盈 ， 分 部 利 润 达0.82亿 元 ， 同 比 大 幅 改 善 ， 分 部业 绩 减 亏0.54亿 元 。分 地 区 来 看 ， 公 司国 际 化 布 局 加 速 推 进 ， 境 外 收 入 达129.77亿 元 ，同 比 增 长14.87%。公司 已 构 建 起 覆 盖 注 册 、生 产 、商 业 化 的 体系 化 出 海 能 力 ，全 球 化 运 营 能 力 显 著 增 强 。此 外 ，公 司 通 过 非 核 心 资 产 退 出 与整 合 ，2025年 累 计 回 笼 资 金 近30亿 元 ， 资 产 结 构 持 续 优 化 。 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 宋丽莹：songliying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524050001 ⚫研 发 投 入 推 动创 新 转 型，多 个 产 品 实 现 对 外 授 权。研 发 端 持 续 高 强 度 投 入 ，全 年 研 发 总 支 出 达59.13亿 元 ，其 中 创 新 药 品 相 关 研 发 投 入 占 比 高 达72.77%。全 年 共 有7个 创 新 药 品 的16项 适 应 症 在 境 内 外 获 批 上 市 ，6个 创 新 药 上 市 申请 获 受 理 。研 发 管 线已布 局 多 个 领 域 ，1）实 体 瘤：已 在 肺 癌 、 乳 腺 癌 等 领 域形 成 以 斯 鲁 利 单 抗 、曲 妥 珠 单 抗 为 代 表 的 创 新 药 品 矩 阵，斯 鲁 利 单 抗 已 于 欧 盟、英 国 、印 度 等 地 获 批 。复 妥 宁（ 枸 橼 酸 伏 维 西 利 胶 囊 ）国 内获 批，丰 富 乳 腺 癌治 疗 产 品 组 合 ；复 迈 宁（ 芦 沃 美 替 尼 片 ）国 内获 批，填 补 罕 见 病 肿 瘤 治 疗 空 白 ；推 进HLX22与HLX43国 际 多 中 心 临 床 试 验 ，引 进HLX701（SIRPα-Fc融 合蛋 白 ） 、FXB0871（PD-1靶 向 型IL-2融 合 蛋 白 ） 充 实 创 新 药 管 线 。2）血 液瘤：持 续 推 进 奕 凯 达（ 阿 基 仑 赛 注 射 液 ）的 可 及 性 与 可 负 担 性 。3）免 疫 炎 症：XH-S004（DPP-1抑 制 剂 ）实 现 除 中 国 境 内 及 港 澳 地 区 外 的 对 外 许 可 授 权 。4）慢 病：一 心 坦 、旁 必 福 、倍 稳 及 万 缇 乐（ 盐 酸 替 那 帕 诺 片 ）陆 续 上市 ，完 善 心血 管 、 肾 脏 与 代 谢 领 域 布 局 。5）神 经：许 可 引 进 用 于 延 缓AD进 程 的 小 分 子口 服 药 物AR1001，协 同 医 疗 器 械 与 医 学 诊 断 业 务 资 源 ，探 索 神 经 退 行 性 疾 病诊 疗 一 体 化 解 决 方 案 。 ⚫投资 建 议 ：公 司上 市 产 品 丰 富 ，抗 肿 瘤等高 毛 利 生 物 药 销 售 额 和 销 售 占 比 逐 步提 升 ，公 司 持 续 布局 大 分 子 和 小 分 子 研 发 和 引 进，创 新 化 和 国 际 化 为 公 司 贡 献新 增 量。我 们预 计2026-2028年 公 司归 母 净 利 润39.8/47.6/49.7亿 元 ， 同 比增 速18%/19%/5%， 对 应PE为16/14/13X，维 持“ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 上 涨 的 风 险 ；汇 率 波 动 影 响 公 司 汇 兑 收 益 的 风 险 ；下 游需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ；产 品 销 售 不 及 预 期 风 险 ；研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 1.【 银 河 医 药 】 公 司 点 评 报 告_复 星 医 药（600196.SH）：创新药品稳健增长，重点产品持续推进临床2.【 银 河 医 药 】 公 司 点 评 报 告_复 星 医 药（600196.SH）：创新药品实现双位数增长，推进创新转型3.【 银 河 医 药 】 公 司 点 评 报 告_复 星 医 药（600196.SH）：利润端显著改善，创新驱动成长 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 宋 丽 莹 ， 复 旦 大 学 公 共 卫 生 硕 士 ，2024年 入 职 银 河 证 券 研 究 院 ， 在 中 医 药 、 生 物 制 品 、 创 新 药 产 业 链 等 领 域 有 深 度 的 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn