营收利润稳健双增，超品店战略加速落地

2026年03月25日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年 度 业 绩，实 现 双 位 数 稳 健 增 长。公 司2025年 实 现 收 入111.46亿 元， 同 比 增 长10.6%， 归 母 净 利 润13.09亿 元， 同 比 增 长14.0%。全 年 累 计每 股派 息0.317港元， 派 息 率 达45%。 361度（股票代码：1361.HK） 推荐维持评级 ⚫主 品 牌 与 儿 童 业 务 协 同 增 长 ，电 商 渠 道 表 现 亮 眼 。分 业 务 看 ，成 人/儿 童/其他 业 务收 入分 别 为80.52/25.32/5.62亿 元 ，同 比 增 长9.1%/9.6%/46.5%。公司 持 续 深 耕 跑 步 和 篮 球 品 类 ， 通 过 赞 助 马 拉 松 赛 事 和 签 约NBA球 星 代 言 人 提升 品 牌 曝 光 度 ，成 人鞋 类 和 服 装 收 入 分 别 增 长8.0%和10.7%。儿 童 业 务营 收占 比 达23.2%， 已 成 为公 司稳 健 增 长 的 重 要 支 柱，其 中儿 童 鞋 类 同 比 增 长28.6%，表 现 突 出 。分 渠 道 看 ，电 商 业 务 高 速 增 长 ，全 年 录 得 收 入32.86亿元 ，同 比 增 长25.9%，收 入 占 比从2024年 的25.9%提 升 至29.5%。公 司 积 极 拓 展即 时 零 售 网 络 ，与 美 团 、淘 宝 闪 购 等 平 台 达 成 合 作 ，捕 捉 本 地 生 活 消 费 新 增 量 。线 下 渠 道 持 续 优 化 ，截 止2025年 末主 品 牌 门 店 数 量 为5394家， 儿 童 业 务 销售 网 点 为2364个 。尽 管 门 店数 量有 所 收 缩 ，但 单 店 平 均 面 积 显 著 提 升 ，主 品牌 及 儿 童 单 店 面 积 分 别 净 增 加16/12平 方 米至165/124平 方 米， 渠 道 结 构 优化 与 店 效 提 升 成 效 显 著。 分析师 郝帅：010-80927622：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提：010-80927622：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫超 品 店 模 式 成 效 显 著 ， 成 为 线 下 增 长 新 引 擎 。公 司 加 速 推 进 零 售 业 态 创 新 ，截 至2025年 底 已 累 计 开 设127家 超 品 店， 其 中 包 括21家 儿 童 超 品 店 和1家海 外 超 品 店 。超 品 店 凭 借“一 体 化 、全 品 类”的 沉 浸 式 购 物 体 验 ，有 效 提 升 了消 费 者 连 带 率和 复 购 率，成 为 品 牌 零 售 体 系 的 重 要 支 撑 力 量。此 外 ，公 司 积 极布 局 高 潜 力 细 分 赛 道 ，芬 兰 户 外 品 牌ONEWAY已 在 中 国 内 地 开 设7家线 下 门店 ， 精 准 服 务 专 业 户 外 及 泛 户 外 消 费 需 求。 ⚫毛 利 率 保 持 稳 定 ，费 用 投 放 效 率 提 升。2025年 公 司 整 体 毛 利 率 维 持 在41.5%的 稳 定 水 平 。其 中 ，成 人 服 装 业 务 毛 利 率 同 比 提 升1.1个 百 分 点至42.4%，主要 得 益 于 有 效 的 成 本 控 制、策 略 性 定 价及 对OEM工 厂 的 整 合。费 用 端 管 控 有效 ，销 售 费 用 率/管 理 费 用 率 分 别 为20.24%/7.66%，同 比 变 动-1.71/+0.72pct。得 益 于 收 入 增 长 及 费 用 优 化 ，公 司净 利 率同 比 提 升0.3个 百 分 点 至11.7%。营运 资 金 管 理 方 面 ，存 货 周 转 天 数 增 加10天 至117天，主 要 系 为 支 持 电 商 业 务发 展 而 主 动 备 货 ；应 收 账 款 周 转 天 数 维 持 在149天，账 龄 结 构 持 续 改 善。经 营现 金 净 流 入为8.1亿 元， 较 去 年 同 期 增 长 显 著 。 ⚫投 资 建 议：公 司 主 品 牌 经 营 稳 健 ，儿 童 业 务 与 电 商 业 务 提 供 增 长 动 力 ，超 品 店新 业 态模 式 打 开 线 下 增 长 新 空 间 。2026年 作 为 体 育 大 年 有 望 催 化 行 业 景 气 度 ，看 好 公 司未 来 发 展。预 计2026/27/28年归 母 净 利 润分 别 为14.55/15.86/17.28亿 元 ，EPS分 别 为0.70/0.77/0.84元 ， 对 应PE估 值 分 别 为7.4/6.8/6.2倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】公司深度_361度(1361.HK)_聚焦大众运动，超品新业态促增长 ⚫风 险 提 示 ：终 端消 费 复 苏弱 于 预 期的风 险 ； 渠 道 改 革 及 新 店 拓 展 不 及 预 期 风险 ； 行 业 竞 争 加 剧 风 险的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 郝 帅 ， 纺 织 服 饰 行 业 首 席 分 析 师 。 加 拿 大 温 莎 大 学 经 济 学 硕 士 ，2015年 起 先 后 在 中 国 银 河 证 券 、 东 吴 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 、 中银 国 际 证 券 担 任 分 析 师 、首 席 分 析 师 。曾 获 得2019-2020年 机 构 投 资 者II评 选 纺 织 零 售 行 业 第 三 名 ，2021-2023水 晶 球 评 选 纺织 服 装 行 业 入 围 、 第 四 名 、 第 五 名 。 艾 菲 拉 ·迪 力 木 拉 提 ，纺 织 服 饰 行 业 分 析 师 。中 国 人 民 大 学 本 硕 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 纺 织 服 饰 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn